天目湖(603136)2020Q3点评:业绩持续修复 项目稳步投运

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧/徐乔威 日期:2020-10-28

  事件:

      天目湖发布2020 年三季报,2020 年前三季度实现营收2.24 亿/-42.13%,归母净利润0.28 亿/-75.85%,扣非后归母净利润0.17 亿/-84.91%。2020Q3 单季实现营收1.23 亿/-26.23%,归母净利润0.38 亿元/-37.42%,扣非归母净利润0.34 亿元/-44.79%。

      点评:

      疫情影响业绩短期承压。收入端:2020Q3 单季实现营收1.23 亿/-26.23%,环比Q2 降幅明显收窄(Q2 同比-39.31%)。毛利率:2020年前三季度毛利率为49.14%/-20.00pct , 2020Q3 单季毛利率为62.09%/-11.63pct,主要系客流未恢复正常情况。费用率:2020 年前三季度销售费用率为14.95%/+4.42pct,管理费用率为21.42%/+7.39pct,财务费用率为0.47%/+1.85pct。盈利能力:2020 年前三季度公司净利率为14.41%/-19.58pct,2020Q3 单季净利率为35.43%/-5.66pct。

      投资逻辑:短期看竹溪谷、索道项目运营,第一个异地复制项目落地;中期看可转债项目运营(温泉一期改造,南山小寨二期);长期看多个“一站式目的地”异地复制项目贡献业绩。疫情对公司短期业绩影响较大,但公司作为国内稀缺的民营休闲景区龙头,管理团队经验丰富,项目稳步推进。国庆期间天目湖客流量已恢复正增长,竹溪谷项目/山水园景区内临湖酒店/帐篷营地部分餐饮项目已分别于9 月/10 月/7 月对外营运,索道项目预计将于2020Q4 投运。预计公司2020-2022年营收分别为4.14 亿/6.29 亿/6.85 亿,归母净利润分别为6170 万/1.71亿/2.00 亿,对应PE 分别为48 倍/17 倍/15 倍,对应2021 年估值处于历史底部区域,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情反复风险,项目进展不及预期,景区门票降价风险。