御家汇(300740)2020Q3业绩点评:营收业绩快速增长 经营效率积极改善

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2020-10-28

  业绩简述:2020Q1-Q3,公司实现营收23.41 亿元/+48.5%;归母净利0.72 亿元/+862.8%,归母扣非净利0.68 亿元/+1149.6%;经营性现金流量净额0.4 亿元,同比由负转正;2020Q3 单季收入9.27 亿元/+53.6%,归母净利0.39 亿元/+2398%;经营性现金流量净额1.35 亿元,同比由负转正。

      营收业绩快速增长,御泥坊表现优异。2020Q1-Q3 御家汇实现营收23.41 亿元/+48.5%;归母净利0.72 亿元/+862.8%,归母扣非净利0.68亿元/ +1149.6%,超出我们此前预期;2020Q3 单季收入9.27 亿元/+53.6%,环比增速从2019Q4 开始继续提升,归母净利0.39 亿元/+2398.2%。自有品牌御泥坊表现优异,根据淘数据,公司自有品牌御泥坊天猫旗舰店销售额保持上升趋势,2020 年Q3 增速高达57.6%。

      盈利能力大幅提升,管理效率改善。1)2020 年Q1-Q3:实现毛利率53.9%,同比提升3.0pct;2020Q1-Q3 归母净利率提升2.6pct 至3.1%,盈利能力大幅提升,主因毛利率大幅提升,以及管理和研发费率的缩减。其中,销售费用率微升0.7pct 至43.6%,推测或因今年上半年营销力度较大;管理费用率下降1.3pct 至3.8%,研发费用率下降 0.7pct 至1.4%;财务费用率为0.7%,同比上升0.2pct。2)2020Q3:整体毛利率57.7%,同比提高1.11pct;归母净利率4.2%/+3.9pct,盈利能力明显提升。费用率中,销售费用率下降2.6pct 至46.1%,管理费率下降1.1 pct至 3.5%,研发费用率下降0.3pct 至 1.7%,财务费用率上升0.4pct 至1.2% 。

      现金流及营运效率积极改善。2020Q1-Q3 经营性现金流量净额0.4 亿元,同比去年同期-2.5 亿大幅改善;存货周转天数194 天,同比下降34 天;应收账款周转天数下降2.0 天至20 天,营运效率明显提升;受本期采购货物、支付货款增加所致,应付账款周转天数大幅下降39 天至74 天。

      经营情况积极改善,自有+代理发力下或迎业绩拐点。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务:1)优化品类结构,拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品,积极拥抱新媒体,19 年和薇娅合作超30 次、和李佳琦合作47 次。2015-19年贴式面膜营收占比从77%下降至37%;2)积极拓展海外代理业务,19 年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌,营收增速433%。此外,公司全球面膜智能生产基地建设稳步推进,并规划研发场所,业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。

      投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价23.9 元。我们预计公司2020 年-22 年的收入增速分别为29%、26%、25%,净利润增速分别为214%、47%、24%,成长性突出。

      风险提示:线上渠道增速放缓;线下竞争持续恶化;新品推广不及预期;宏观经济增速持续下滑。