苏泊尔(002032):出口回暖 稳固龙头优势

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/马王杰/杨凡仪 日期:2020-10-28

  事件:公司发布2020 年三季报。公司2020 年前三季度营业收入133.05亿元,同比下滑10.68%(若排除销售抵减,前三季度营收同比下滑5.96%。);归母净利润10.81 亿元,同比下滑13.42%。其中,2020Q3 单季度营业收入51.17 亿元,同比增长1.12%;归母净利润为4.14 亿元,同比增长1.01%。

      Q3 收入增速略有放缓,预计出口增速超预期。20 年Q3 公司收入端增速环比20Q2 收入增速(5.59%)略有放缓。淘宝网显示,7-9 月苏泊尔线上零售额增速为26%/26%/40%,7-8 月增速略有放缓,但9 月增速明显回升。

      外销层面,由于Q3 海外疫情反复叠加海外需求激增,公司外销订单预计大幅增长。Q4 收入情况预判:公司20 年Q3 合同负债(即预收账款)为4.27亿元,同比增长52.62%,预计内销经销商订货情况良好。由于Q3 海外疫情反复叠加海外需求激增,公司外销订单预计大幅增长。公告称,公司拟调增2020 年度向母公司SEB 集团出售商品的关联交易额度8.5 亿元至54.8亿元,同比增长7.90%,预计Q4 订单金额增长带来外销收入增长。

      盈利能力基本平稳。毛利率:2020Q3 公司整体毛利率为25.80%,同比下滑4.67pct,主要系公司将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减营业收入,此外毛利率较低的出口占比上升导致公司毛利率结构性变化。期间费率:

      2020Q3 公司销售费率/ 管理费率/ 研发费率/ 财务费率分别为12.05%/3.61%/2.16%/0.18%,同比-3.59/-0.63/-0.38/+0.66pct。销售费率下滑较多主要系收入准则变更叠加促销活动因疫情减少共同所致。净利率:2020Q3 公司净利率为8.10%,同比增加0.03pct,盈利能力基本稳定。

      新品拓展叠加年轻化营销,构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发,目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型小家电产品,并推出PAC-MAN 等IP 联名款产品及萌趣mini 电磁炉等受年轻人喜爱的产品,推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入,预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时,高端品牌市场持续发力,有望打造多品牌运营矩阵。

      盈利预测与投资建议。我们略下调2020 年利润预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为18.58/22.34/25.12 亿元,同比增速为-3.2%/20.2%/12.4%(前值为20.31/23.86/26.87 亿元)。公司竞争壁垒深厚,内销品牌矩阵不断丰富,维持“买入”投资评级。

      风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。