瀚蓝环境(600323):业绩增长态势恢复 期待项目投产

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成 日期:2020-10-28

  业绩恢复增长态势。2020 年公司前三季实现营业收入51.5 亿元,同比增长20.5%;归母净利润7.7 亿元,同比增长4.4%。Q3 单季度营收20.1 亿元,同比增长20.4%;归母净利润3.1 亿元,同比增长10.5%。二季度随着疫情好转,公司业绩恢复增长态势,主要系新增项目投产促业绩提升。

      净利率下滑,费用率有所上升。公司2020 年前三季度毛利率30.2%,同比上升0.7pct;净利率15.0%。同比下降2.1pct,或与疫情影响有关。费用方面,销售、管理、财务费用率分别同比上升-0.1/1.0/0.9pct;销售费用率保持稳定,财务费用率提升主要因为新项目投产财务利息支出从资本化转费用化、对外融资规模扩大等。公司2020 前三季度经营活动现金净流额12.2亿元,YoY 为67.8%,现金流状况进一步向好。

      固废项目产能持续扩张,积极横向拓展。2020 年前三季度,公司绿电三厂、常山、宣城、饶平、开平等5 个焚烧电厂项目已陆续正式投运,投运总规模超过1.6 万吨/日,在建项目超过1.3 万吨/日。前三季度,公司垃圾处理量及上网电量,同比增幅均超过20%。此外,公司在建工业危废处置项目12.5万吨/年,均预计在2020 年下半年投产,固废板块迎来密集投产期。同时,国补政策的逐步完善有利于理顺机制,也对垃圾焚烧发电企业的运营管理水平提出了更高的要求,这将进一步促进行业集中,公司的龙头优势凸显。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理的横向覆盖,新增山东省邹城市、山东省聊城市等环卫保洁项目。

      煤改气推动销量增加,污水提标带动水价提升。1、公司未来依靠陶瓷行业的煤改气提升天然气售气量,在上半年疫情影响下,销气量或有一定影响;2、公司目前污水产能60.3 万吨/日,受益于污水提标改造,结算价格不断提升;此外,公司在建污水产能8.5 万吨/日,也将带来新的增量。

      投资建议:公司运营资产优异,深耕固废行业,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增量。公司现金流优异,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR 分别为37%/31%),在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气等带动下,公司业绩望持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润10.1/14.4/16.4 亿元,对应EPS 分别为1.32/1.88/2.15,对应PE 分别为19.2X/13.4X/11.8X,具有估值优势,维持“买入”评级。

      风险提示:焚烧产能投放进度不达预期、垃圾焚烧补贴调整风险、天然气收益政策影响的不确定性