双箭股份(002381)：Q3同比高增长 长距离输送带兴起带来持续成长性

　　事件：公司披露2020 年三季报。2020 年前三季度实现营业收入12.75 亿元，同比增加15.11%，实现归母净利润2.31 亿元，同比增加23.80%，其中Q3 实现营业收入4.62 亿元，同比增加18.40%，环比减少10.47%，实现归母净利润0.85 亿元，同比增加32.37%，环比减少8.06%。报告期内，一方面公司持续通过内生外延提升产能，并享受产能持续增长带来的规模效益。另一方面在高附加值业务增长的带动下，公司盈利能力持续提升，Q3实现毛利率34.41%，环比增长1.95pct，同比增长2.53pct。

    　　长距离输送带兴起，打开行业天花板。长距离输送带下游客户主要是建材企业，替代汽运方式具有两大优势：1）减少运输过程中的安全事故及道路损毁；2）减少约50%的运输成本，项目投资回收期约三年。因此，目前长距离输送带已经占到了工业输送带增量需求中的50-60%以上，显著拉动了行业规模的增长。

    　　产品差异化及高附加值业务持续拉动公司盈利能力。公司是国内第一，全球前三的输送带龙头企业，在产品品质和差异化程度上在行业中领先。在管状输送带等高附加值领域，公司产品市占率超过80%以上，且毛利率显著高于普通输送带，拉动公司盈利能力提升。同时由于长距离输送带对品质要求很高，公司受益程度更大，公司每年新增收入中有60%以上来自于长距离输送业务。此前公司已经中标多个超过40-50 公里的长距离订单，未来订单情况将继续向好。

    　　行业集中度持续提升，公司作为龙头将大幅受益。行业高附加值长距离运输带业务集中在头部企业。并且，行业下游这几年经过供给侧改革后，财务情况出现改善，采购量增大，订单也向头部供应商集中。行业中后端企业普遍开工不足。另一方面，环保要求让中小企业停工停产大大增加。并且，行业上下游很强势，资金链较长，小企业资金压力太大。因此，中小企业普遍开机率低、经营困难。行业龙头市占率持续提升的趋势已经显现，对公司而言，目前10%的市占率只是开始。

    　　投资建议。我们认为长距离输送带的兴起将带给行业较长时间的高增长，同时双箭作为国内全球输送带龙头，产品差异化和品质得到下游认可，有望实现高增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.05/3.56/4.29 亿元，分别对应13.7/11.7/9.7 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求增速不及预期，原材料价格大幅波动等。