中设集团(603018)：延续稳步增长 低估值具有吸引力

Q3 营收与业绩延续稳步增长趋势。公司2020Q1-3 实现营收30.5 亿元，同比增长11%；实现归母净利润3.3 亿元，同比增长13%；实现扣非后归母净利润3.1 亿元，同比稳健增长20%。分季度看，Q1-Q3 分别实现营收5.7/14.4/10.4 亿元，同增-27%/28%/25%；分别实现归母净利润0.6/1.7/1.0亿元，同增-22%/28%/22%。Q3 营收与业绩增速环比Q2 小幅回落，基本延续稳步增长趋势。公司今年上半年新承接订单50.4 亿元，同增26%，其中勘察设计类业务新承接订单38.8 亿元，同增17%，根据此前年报，公司预计全年新承接订单增长15%-35%、营收及业绩增长10%-30%，目前公司在手饱满订单持续向收入及业绩转化，全年稳健增长可期。

    毛利率提升，市场开拓加力致销售费用率上升，单季现金流转正。公司2020Q1-3 毛利率为33.6%，较上年同期提升1.6 个pct，预计公司勘察设计类业务毛利率小幅提升，同时EPC 业务经验逐渐丰富带动毛利率提升较为明显。期间费用率16.08%，较上年同期提升0.37 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.77/-0.12/+0.03/-0.31 个pct，销售费用率提升主要系拓展片区市场增加经营投入所致；财务费用率减小主要系大额存单利息收入增加所致。资产减值损失1.5 亿元，较上年同期增加约3500 万元。

    净利率提升0.17 个pct 至10.80%。2020Q1-3 公司经营性现金流净流出3.5亿元，与去年同期基本持平，Q3 单季月实现净流入7400 万元，环比转正，预计随着Q4 季节性回款，全年现金流仍有望回正。收付现比分别为82%/58%，同比变动-1/-10 个pct。

    积极推进装配式基建，打造全新增长点。公司已与省交建局成立了“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，完成改扩建工程近20km 新型全预制装配式桥梁设计，并开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发，持续提升工业化建造实力。目前公司正在开展江苏全省工业化建造基地可行性研究，正加快推进工业化建造基地选址工作，拟联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地。目前在政策推进、技术和成本改善背景下，建筑工业化有望持续引领行业变革，公司作为国内基建设计龙头企业，技术与经验积淀深厚，若后续省工业化建造基地顺利落地，则公司有望在基建工业化建造领域占据先发优势，打造新业务增长点。

    投资建议：我们预测2020-2022 年公司归母净利为6.3/7.5/8.9 亿元，EPS为1.13/1.35/1.59 元（2019-2022 年CAGR 为20%），当前股价对应PE 为11/9/7 倍，鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。