苏泊尔(002032)2020年三季报点评：线下继续恢复 出口受疫情拉动提速

本报告导读：

    Q3 收入利润基本符合预期。公司品类扩张长期成长逻辑清晰，品牌矩阵齐全护城河稳固，增持。

    投资要点：

    维持盈利预测，维持目标价，增持。品类扩张长期成长逻辑清晰，品牌矩阵齐全护城河稳固。维持2020-2022 年EPS 预测2.39/2.78/3.13 元，维持目标价100.38 元，对应2020 年42xPE，增持。

    Q3 收入利润基本符合预期。2020 前三季度收入133 亿元，同比-10.68%，归母净利润10.8 亿元，同比-13.42%，扣非归母净利润9.8亿元，同比-19.61%。Q3 单季收入51.2 亿元，同比+1.12%，归母净利润4.1 亿元，同比+1.01%，扣非归母净利润3.9 亿元，同比-3.46%。

    公司2020 年采取新会计准则，若回溯调整，前三季度收入同比下降5.96%。

    Q3 外销受海外疫情拉动增速大幅提升，线上增速环比回落。Q3 线下收入降幅环比收窄，线上因618 需求提前释放环比Q2 收入增速略有放缓。受海外疫情拉动，Q3 外销维持双位数增长。Q3 线上占比提升叠加竞争加剧线上促销加大，利润增速慢于收入增速。公司上调全年关联交易指引8.5 亿元至54.8 亿元，较2019 年增长13.35%，预计Q4 内外销增长均可环比加速。

    品类扩张长期成长逻辑清晰，品牌矩阵齐全护城河稳固。公司顺应渠道变革，线上投入加码，叠加创新产品的投放，综合竞争力持续巩固。大股东技术支持、多品牌布局以及公司强大的研发实力下，长期成长路径清晰。

    核心风险：新品表现不及预期。