御家汇(300740)2020年三季报点评:收入和利润同步改善 业绩再超预期

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/彭瑛 日期:2020-10-28

本报告导读:

    自有品牌产品结构优化、爆品销售激增驱动营收大幅增长,运营效率同步优化驱动毛利率和净利率持续改善,代理业务携手强生增长潜力可期。

    投资要点:

    投资建议:自有和代理业务双重发力,持续高增长可期。上调 2020-2022 年EPS 至0.29(+0.06)、0.45(+0.09)、0.67(+0.09)元,参考可比公司给予2021 年3.8X PS,上调目标价至38.3 元,维持增持。

    收入和利润激增,业绩再超预期。2020Q1-Q3 公司营收和净利润为23.4 和0.7 亿元,同比增长48.5%和1089.2%,扣非净利润+1149.6%;对应Q3营收和净利润同比增长53.6%和2890.9%,扣非净利润+1615%,收入增速逐季提升,利润弹性持续释放。

    运营效率持续提升,盈利能力显著改善。2020 年在收入加速增长的同时,公司盈利能力持续优化,2020Q1-Q3 毛利率和净利率分别达53.87%和3.01%,同比提升3 和2.6pct,除销售费用率小幅提升0.7pct 以外,管理/研发/财务费用率同比分别下降1.3/0.7/0.2pct。

    单Q3 毛利率和净利率同比提升1.1 和3.8pct,销售和管理费用率分别下降2.6 和1.1pct,运营效率持续优化。

    自有品牌和代理业务同步发力,业绩有望持续高增长。公司主品牌御泥坊生产工艺和产品创新升级,2020 年打造爆款产品氨基酸泥浆面膜,带动御泥坊天猫旗舰店持续高双位数增长。近期御泥坊推出多款高端泥浆面膜、睡眠面膜等,根据第三方数据,2020 年10 月至今御泥坊天猫旗舰店GMV 同比+492%,李施德林和城野医生GMV 同比+238%和112%,自有和代理品牌有望双轮驱动业绩持续快速增长。

    风险提示:新品推广效果不及预期,销售费用增长快于收入增长等。