超图软件(300036)：营收负增长收窄 毛利率持续提升

事件：

    公司于10 月26 日晚发布《2020 年第三季度报告》。第三季度，公司实现营业收入4.35 亿元，同比增长5.07%，实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长31.25%。

    点评：

    前三季度营业收入同比下滑9.08%，较上半年下滑幅度有所收窄前三季度，公司实现营业收入9.58 亿元，同比下滑9.08%，实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长22.37%；从费用来看，销售费用、管理费用、研发费用分别同比下滑3.09%、18.39%、14.20%；前三季度毛利率为59.13%，较上半年提升3.42pct，对扣非归母净利润实现正增长贡献较大。

    由于受到新冠肺炎疫情的影响，公司部分项目的实施与验收进度有所推迟，再加上公司实施新的收入确认准则，收入增长受到一定影响，但从合同负债来看，三季度末，余额达到8.24 亿元，业务正常开展。

    发行股票申请获注册批复，助力公司成为全球领先的GIS 企业品牌公司本次向特定对象发行股票募集资金总额预计不超过72,329.50 万元，投入的项目包括：SuperMap GIS 11 基础软件升级研发与产业化项目、自然资源信息化产品研发及产业化项目、智慧城市操作系统研发及产业化项目、补充流动资金。公司致力于推动地理智慧与IT 技术的融合，通过持续的创新，为各行各业创造更大的价值，伴随着募投项目的持续推进，公司有望逐步成为全球领先的GIS 企业品牌。

    自然资源登记业务稳步推进，国土空间规划业务确定性落地2020 年6 月，自然资源部印发《2020 年自然资源部网络安全与信息化工作要点》。公司成功中标自然资源部国土卫星遥感应用中心基于遥感卫星应用构建政府监管服务平台建设项目监测与综合分析评估系统采购-03 包，同时参与建设柳州、广州、南充、淮安、拉萨等多地的自然资源登记项目。在国土空间规划方面，公司形成了全空间覆盖、全要素管控、全过程服务的国土空间规划一张图及监督信息系统解决方案，实现了多个地区的快速落单，中标泰州、阳春、桂林、滨州、德阳、东营、金华、湖州、唐山等地国土空间规划项目，多个项目为千万级别大单，成功抢占国土空间信息化市场。

    投资建议与盈利预测

    随着国土空间规划、自然资源统一确权登记、“信创”等需求的持续释放，公司已经迎来新一轮成长。受新冠肺炎疫情的影响，部分项目验收推迟，小幅下调公司2020-2022 年营业收入至20.48（下调1.89）、25.93（下调2.39）、32.27（下调2.98）亿元，小幅下调归母净利润至2.65（下调0.30）、3.43（下调0.57）、4.39（下调0.78）亿元，对应PE 为37.37、28.92、22.59倍。考虑到公司过去三年PE 主要运行在30-60 倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR 为26.06%、经营性净现金流表现优良等因素，维持公司2020年50 倍的目标PE，对应的目标价为29.50 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    国土空间规划相关的系统建设需求低于预期；“互联网+不动产登记”升级需求低于预期；GIS 软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期等。