泰和科技(300801):国内水处理药剂龙头 募投项目打开成长空间

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:杨伟 日期:2020-10-28

近日,公司发布2020 年三季报,前三季度实现营业收入11.35亿元,同比增长28.37%,归母净利润1.74 亿元,同比增长28.28%,EPS0.81 元。其中Q3 单季度营业收入3.57 亿元,同比增长4.92%,归母净利润0.49 亿元,同比下滑7.35%。

    主要观点:

    排除单季度扰动,整体经营情况持续向好。

    公司作为我国水处理药剂生产龙头,2015 年以来各类水处理药剂整体销量呈现增长态势,2020 年H1 公司实现归母净利润1.26 亿元,同比增长50.69%,Q3 单季度利润微降,我们分析主要原因是二季度下游企业积极备货,部分订单前移所致,就全年来看公司仍将保持增长态势。公司下游客户遍布全球,海外占比保持50%以上,具有较强的国际竞争力,同时公司国内外客户较为分散,整体抗风险能力较强。

    全球水处理药剂市场未来将持续较快增长,行业空间巨大。

    根据BCC Research 数据,2018 年全球水处理药剂市场规模为344.60 亿美元,预计到2023 年有望增长至465.60 亿美元,年均复合增速6.20%;亚太等新兴市场受益城镇化推进而增速更快,2017 年我国水处理药剂市场规模37.10 亿美元,预计到2022 年将达55.49 亿美元,年均复合增速8.38%,成长空间巨大。公司在水处理药剂行业规模、技术、成本、客户等领域综合优势明显,将充分受益。

    新旧产线替换,募投项目打开成长空间。

    截至2019 年底,公司拥有各项水处理药剂产能26.5 万吨,品种齐全,是国内少数进行规模化生产的水处理药剂企业之一。

    公司IPO 募投项目达产后将新增产能59.27 万吨,其中28 万吨水处理剂项目聚焦于于HEDP、ATMP 等目前主流产品的扩产,突破产能瓶颈,达产后将贡献净利3.7 亿元;水处理系列产品项目包含原有车间技术的升级改造、新建绿色无磷水处理剂项目以及水处理剂产业链的延伸,达产后将贡献净利7.4 亿元。募投项目达产后合计贡献净利将超10 亿元,较19 年净利润1.59 亿元有超过5 倍的增长空间。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年营业收入分别为15.91/22.10/30.19 亿元,同比增速为27.7%/39.0%/36.6%,归母净利润分别为2.35/3.25/4.29 亿元,同比增速为37.2%/38.0%/32.0%,EPS分别为1.09/1.50/1.98 元,对应PE 分别24/17/13 倍。公司作为水处理药剂龙头企业,未来随着募投项目相继落地,产能空间打开,我们看好公司未来成长,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨、产品价格下跌、扩产进度不及预期等风险。