安井食品(603345):Q3业绩超预期 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:寇星 日期:2020-10-28

公司发布三季报,前三季度实现营业收入44.85 亿元,同比+28.39%;归母净利润3.79 亿元,同比+59.17%;每股收益1.63 元。单Q3 营收16.33 亿元,同比+40.99%;归母净利润1.19 亿元,同比+63.26%。

    分析判断:

    B 端市场加速恢复,Q3 收入超预期高增长

    公司Q3 收入超预期高增40.99%,产品端受益于提价和结构优化,渠道端受益于B 端市场和需求加速恢复以及C 端延续高景气度,公司作为行业龙头紧抓行业机遇,顺势进一步提升竞争力。具体分产品来看,公司Q3米面/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+18.9%/+52.8%/+54.5%/+27.1%,锁鲜装持续放量使得鱼糜制品维持高增长,B 端市场加速恢复对肉制品、鱼糜、菜肴制品等产品需求增加。分渠道来看,Q3 经销商/商超/特通/电商收入分别同比+39%/+43.6%/+55.5%/+190%,全渠道营收高速增长,经销商基本从疫情影响中走出,经销商渠道收入增速环比提升22.1pct,后疫情时代商超和电商依旧高增长,疫情期间消费者教育实现有效沉淀。

    分地区来看,各地区收入增速均在30%以上,公司持续的渠道铺设和市场精耕带动全区域业绩快速增长。

    毛利率同比提升2.56pct,盈利能力持续提升公司Q3 毛利率和净利率分别为26.46%和7.30%,分别较去年同比提升2.56 和0.99pct,经营效率不断优化。

    公司毛利率提升较多主要受益于提价后效应、Q3 货折减少和锁鲜装持续放量带动产品均价提升,结构持续优化。

    费用端Q3 销售费用率和管理费用率分别为12.09%和4.20%,分别较去年同期提升0.2 和1.31pct,销售费用率小幅提升料与锁鲜装铺货使得进场费增加有关,管理费用率提升主要受股权激励摊销影响。综合来看,公司Q3 实现归母净利润1.19 亿元,同比+63.26%,盈利能力持续提升。

    龙头彰显竞争优势,BC 兼顾延伸成长价值

    公司疫情期间展现了快速的调整能力和极强的市场拓展能力,以BC 兼顾战略为核心大力推进锁鲜装产品销售,加大开发商超、社区团购、生鲜门店等销售渠道,进一步提升安井品牌知名度和市场覆盖率。长期来看,速冻食品行业受益于需求增长预计将维持10%的行业稳健增长,安井作为行业龙头预计将率先受益于行业规模扩张;同时公司优秀的供应链管理能力为公司实现品类扩张提供支持,BC 兼顾的渠道政策强化全渠道优势,强大的产能供给以及产能规划为全国化布局和规模扩张提供保障。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下,公司有望延续竞争优势,实现规模和利润的携手增长。

    投资建议

    公司Q3 业绩超预期,销售全面向好,因此我们调高盈利预测。我们预计公司20-22 年收入分别同比+26.7%/+21.5%/+17.1%,前次预测为同比+20.1%/+22.4%/+17.3%;实现归母净利润5.4/6.8/8.6 亿元,同比+44.4%/+26.3%/+25.9%,前次预测增速为同比+29.6%/+31.1%/+24.4%;EPS 分别为2.28/2.88/3.62 元,当前股价对应PE 分别为73/57/46 倍,维持买入评级。

    风险提示

    疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全