创维数字(000810)：短期需求承压 收入结构影响利润

　　2020Q3 收入/归母净利同比-6.77%/-57.23%，维持“买入”评级公司披露2020 年三季报，2020Q1-Q3 公司实现营业总收入59.37 亿元，同比-5.57%，归母净利2.81 亿元，同比-42.90%，其中，2020Q3 营收同比-6.77%，归母净利同比-57.23%。公司国内智能终端需求景气度依然偏低，海外需求虽有增长，但整体依然面临收入下滑压力。中长期内，我们看好公司继续发掘网络融合需求，拓展宽带接入设备收入空间，同时公司在专业显示领域合作稳定，受益于5G 换机需求。我们下调公司2020-2022年EPS 为0.53、0.62、0.72 元，维持“买入”评级。

    　　2020Q3 收入仍同比下滑，智能终端业务或依然有压力2020Q3 收入同比-6.77%，考虑到国内市场传统机顶盒需求减弱，公司主要与广电运营商及三大运营商合作，需求偏弱的背景下，智能终端业务内销或依然承压，相对而言，海外市场疫情影响明显，电视观看需求增长，或依然带来出口增长，综合内外销情况，我们预计智能终端收入依然有所下滑。而公司专业显示业务主要提供中小尺寸模组、车载显示等产品，受益于5G 手机换机潮，我们预计专业显示业务收入延续H1 表现，继续同比增长。

    　　2020Q3 产品毛利率同比大幅下滑

    　　受低毛利业务增长较快拖累，公司2020Q1-Q3 毛利率18.65%，同比-3.77pct，其中2020Q3 毛利率同比-5.50pct。虽然原材料价格同比有所优化（2020 年1-9 月，Wind 数据显示DDR3 2Gb、DDR3 4Gb 均价分别同比-8.6%、-11.8%。），但公司低毛利专业显示业务收入占比或有提升，整体影响公司毛利率水平。

    　　2020Q3 期间费用率同比明显提升，主要受研发及财务费用率影响202020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.24pct，其中，Q3同比+1.16pct，拆分来看，2020Q3 销售费用率同比-0.19pct、管理费用率同比+0.06pct、研发费用率同比+0.74pct、财务费用率+0.63pct（人民币汇率影响，产生较大汇兑损失）。2020Q3 经营活动现金流净额同比-8.96%。

    　　短期收入及盈利承压，看好中长期网络融合发展考虑到国内用户需求景气度依然偏低，同时低毛利率ToB 业务占比提升，我们下调了营收、毛利率以及归母净利润，调整了部分费用率指标，预测公司2020-2022 年EPS 为0.53、0.62、0.72 元（前值0.72、0.83、0.92元）。截至2020 年10 月26 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021年平均PE 为14x，短期公司收入及盈利增长虽有压力，但公司为网络智能终端优势企业，具备丰富的运营商渠道资源，仍受益于国内和海外超高清及网络融合产品的更新提速，中长期收入仍有增长空间。认可给予公司2021年18x PE，对应目标价格11.16 元（前值15.84 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不确定性；行业竞争加剧；原材料成本波动；疫情蔓延。