九阳股份(002242)：Q3收入继续高增 出口业务拖累毛利

　　2020Q3 单季收入/归母净利同比+22.07%/+6.80%，维持“买入”评级公司披露2020 年三季报，2020Q1-Q3 公司实现营业总收入70.83 亿元，同比+ 13.24%，归母净利6.44 亿元，同比+4.23%，其中，2020Q3 营收同比+22.07%，归母净利同比+6.80%。公司以产品变革应对行业渠道变化，积极运用直播、短视频、口碑营销等方式传播公司品牌，收入呈现出积极态势，我们仍看好公司维持产品快速迭代、年轻化品牌的产品及品牌策略，有望在不同的需求环境下，实现核心产品继续出货放量，我们依然看好公司全年实现收入及净利润较快增长。我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.28、1.47、1.66 元的预测，维持“买入”评级。

    　　2020Q3 公司收入继续同比高增长，产品及品牌优势拉动力强2020Q3 公司单季营收25.24 亿元，同比+22.07%。我们预计公司一方面通过发挥产品及品牌优势，把握线上渠道机会，线上收入快速实现增长，另一方面，海外二次疫情影响下，SharkNinja 订单加速向国内转移，我们预计公司出口增长明显，内外销的出色表现驱动整体收入规模提升。奥维云网数据显示，2020 年Q3 公司产品线上零售额，料理机同比+48.5%，电饭煲同比+11.5%，电压力锅同比+12.4%，豆浆机同比-25.5%，Shark 品牌吸尘器同比+137.4%。

    　　2020Q3 整体毛利率同比-3.99pct

    　　公司2020Q1-Q3 毛利率13.99%，同比-0.33pct，其中，2020Q3 毛利率同比-3.99pct。由于公司出口业务毛利率较低（公司仅披露2020H1 数据，外销毛利率为8.83%、而内销为33.63%），出口业务的高增长或拖累整体毛利率表现。

    　　2020Q3 期间费用率下降，加强信用支持、经营性现金流下降2020Q1-Q3 公司整体期间费用率同比-1.42pct，其中，Q3 同比-3.13pct，除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3 销售费用率同比-1.75pct、管理费用率同比-1.08pct、研发费用率同比-0.49pct、财务费用率+0.19pct。2020Q3 经营活动现金流净额同比-58.44%，公司加强信用支持政策，回款有所减少（截至2020Q3 末公司应收账款同比+168.63%）。

    　　继续看好线上表现，清洁家电拓展收入天花板

    　　我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.28、1.47、1.66 元的预测，截至2020年10 月26 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021 年平均PE 31x，公司在厨房小家电上持续推陈出新，积极把握年轻消费者需求，且灵活运营新零售工具、汇聚线上流量，核心品类线上有较好表现。且公司近年维持较高研发投入，在新品储备领先，有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark 协同合作效果已经显现，部分清洁产品已经展现出线上爆款趋势，有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2021年35x PE，对应目标价格51.45 元（前值51.20 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。