盐津铺子(002847):利润高增无忧 产品+渠道双轮驱动业绩增长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰 日期:2020-10-28

  一、事件概述

      10 月27 日盐津铺子发布三季报,公司前三季度实现营业收入14.34 亿元,同比+46.15%;实现归母净利润1.89 亿元,同比+110.00%;基本EPS 为1.51 元。20Q3 单季度公司实现营业收入4.89 亿元,同比+43.55%;实现归母净利润0.59 亿元,同比+147.99%。

      公司同时发布2020 年业绩预告。预计全年实现归母净利润2.40-2.60 亿元,同比增长87.45%-103.70%,预计单Q4归母净利润0.51-0.71 亿元,同比增长34.54%-86.80%。

      二、分析与判断

      多品类布局,渠道快速扩张,推动收入高速增长前三季度公司实现营业收入14.34 亿元,同比+46.15%,20Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入4.64/4.81/4.89 亿元,分别同比+35.43%/+61.47%+43.55%。公司第一增长曲线休闲零食稳中有升,第二增长曲线烘焙点心大幅提升,第三增长曲线坚果果干正加速培育,多品类产品布局推动公司零食业务高速成长。同时公司采用商超“双中岛”战略,构建商超品牌化小专柜,计划渠道端快速扩张,带来量增确定性。

      控费效果显著,利润水平大幅攀升

      毛利率:公司前三季度毛利率42.48%,同比-0.39ppt,单Q3 毛利率43.84%,同比-1.71ppt。

      公司业绩高增背景下毛利率稍有下降,预计是加大渠道促销政策所致。随着新品放量,预计后续毛利水平仍有上升空间。期间费用率:前三季度期间费用率为30.52%,同比-3.21ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.41%/4.71%/2.13%/0.27%,分别同比-1.64ppt/-1.32ppt/+0.35ppt/-0.60ppt;单Q3 期间费用率33.36%,同比-2.41ppt,其中销售/管理费用率分别为24.76%/4.85%,分别同比-0.18ppt/-2.32ppt。公司在规模高速增长的同时注重效益的提升,不断优化内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,加强费用投放管理,提高费用使用效率。净利率:公司前三季度实现归母净利润1.89 亿元,同比+110.00%,单Q3 实现归母净利润0.59 亿元,同比+147.99%。前三季度净利率13.17%,同比+4.04ppt,单Q3 净利率11.97%,同比+5.07ppt。公司净利润实现高速增长的同时,净利率水平大幅攀升,凸显公司业绩高质量发展的趋势。

      产品+渠道双轮驱动,业绩快速增长

      1. 产品端:两大产品曲线共同发展。盐津铺子已形成休闲零食(鱼糜/豆干/肉鱼/蜜饯炒货/素食)和烘焙点心(面包/蛋糕/薯片/布丁)两大差异化产品曲线。咸味休闲零食经过多年发展,优势稳固;积极打造的第二增长曲线烘焙点心已发展出核心产品中长保、短保面包和辣条,同时正重点研发沙琪玛、米饼等新品类,扩充产品矩阵,成为盐津主要业绩增量。第三产品曲线坚果果干正处于培育阶段,有望接力烘焙成为公司未来业绩增长支撑力。2.渠道端:店中岛模式建立品牌认知度,快速拓张带来量增支持。盐津通过商超店中岛策略,建立品牌化小专柜,快速形成品牌化认知,提高坪效。目前店中岛投放已超过14000 个,仍处于快速拓张阶段,带来强劲量增支持。3. 股权激励深度绑定高管利益,激发团队积极性。公司向董事、高管及核心技术人员在内12 人授予440 万股限制性股票,预留授予110 万股,合计占公司总股本的4.44%,业绩考核目标以2018年为基础,2019-2021 年营收增速分别不低于15%/35%/60%,扣非净利润增速分别不低于95%/160%/250%。业绩增速考核目标较高,彰显公司对未来发展的坚定信心。

      三、投资建议

      预计20-22 年公司营业收入分别为20.77/26.00/32.07 亿元,同比增速分别为+48.4%/+25.2%/+23.3%;归母净利润分别为2.47/3.35/4.36 亿元,同比增速分别为+92.8%/+35.5%/+30.3%;对应EPS 分别为1.91/2.58/3.37 元,对应PE 为69/51/39倍。目前休闲食品板块20 年预期估值约为50 倍(Wind 一致预期,算数平均法),公司估值略高于可比公司平均水平。考虑到公司未来业绩增长的确定性,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题。