常熟银行(601128):不良率创新低 拨备开始回哺利润

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟/廖紫苑 日期:2020-10-28

  利润增速小幅上升

      10 月27 日公司发布2020 年三季报。前三季度公司归母净利润同比增长1.76%,增速较上半年小幅增加38bp。营业收入同比增长4.17%,增速较上半年下降5.29pct。拨备计提的影响减少以及所得税贡献增强,共同带动了第三季度利润增速上升。

      不良率创新低,拨备覆盖率接近500%

      第三季度最大的亮点在于资产质量。季末不良贷款率环比下降1bp 到0.95%,刷新了上市以来的新低,反映疫情的负面影响基本被消化。而且关注类贷款率环比回落1bp 到1.33%,说明在严格确认不良贷款的基础上,隐含信用风险程度在下降。拨备覆盖率创新高,季末环比大幅增加25pct 到490%,距离500%的台阶一步之遥。拨贷比高达4.65%,风险抵御能力充裕。公司在第二季度加强核销处置以后,第三季度资产质量就已经实现轻装上阵。现在高额的拨备将为未来业绩的长期释放打下坚实的基础。

      净息差阶段性下降,未来提升可期

      营收增速较上半年下降的主要原因是净息差边际收窄。根据我们测算,第三季度单季净息差为3.24%,环比下降23bp。其中生息资产收益率下降14bp,计息负债成本率上升10bp。但是展望未来,随着货币政策回归常态化,常熟银行短久期的贷款结构将受益于明年上半年的贷款定价和需求的提升。

      资本充裕为业务发展留足后劲

      公司在零售小微业务的转型道路上继续保持较快的步伐。季末个人贷款同比增速上升到33.11%,连续三个季度站在30%以上。通过灵活调整结构,公司保持着较为充裕的资本水平。季末核心一级资本率高达11.38%,为未来杠杆提升留足空间。

      看好长期利润释放趋势,维持“推荐”评级

      公司基本面优秀,风险抵御能力突出。阶段性偏低的利润增速并不影响长期的利润释放趋势。明年上半年随着货币和财政政策逐步恢复常态化,公司的业绩提升将更为显著。

      因为今年跟随行业集体计提拨备消化不良贷款,所以我们调低利润增速预测。我们预计2020-2022 年的归母净利润增速为1.59%、9.71%、16.16%。2020、2021 年BVPS 分别为6.58 元和7.04 元,对应PB 为1.24 和1.16 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:

      资产质量波动;利率中枢下降;经济复苏不及预期。