璞泰来(603659)季报点评:三季度业绩强势复苏 营收利润创单季新高

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:朱栋/皮秀/王子越 日期:2020-10-28

  事项:

      公司发布20年三季报,报告期内实现营业收入33.47亿元,同比下降4.42%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比下降9.40%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.80亿元,同比下降9.68%。

      平安观点:

      业绩持续改善,三季度营收利润创新高:3Q20 公司实现营业收入14.59亿元,同比增长10.2%,环比增长36.5%;归母净利润2.19 亿元,同比增长12.33%,环比增长110.6%;今年以来公司业绩逐季改善,三季度实现单季度同比转正,并且营收和净利润均创下上市以来单季新高。下半年国内新能源汽车市场开始复苏,三季度新能源汽车销量34.5 万辆,同比增长超过40%;同期国内动力电池装机量16.7GWh,同比增长38%左右;欧洲市场三季度维持高增长,主要国家电动车注册量都有50%-300%的涨幅;电池和电池材料企业排产显著提升,龙头企业业绩快速恢复。得益于公司消费类产品大客户ATL 的稳定增长以及动力类大客户LG 化学的爆发,公司锂电材料出货量增加,预计三季度公司负极产品出货1.5-2 万吨;随着下半年2 万吨负极扩建项目投产,预计年底公司负极产能将达到7 万吨,全年负极出货量达到6-6.5 万吨。同比增长30%-45%。

      原材料降价+一体化持续推进,利润率提升显著:3Q20 综合毛利率34.08%,同比增加3.25pct,环比增加3.3pct;净利率16.28%,同比增加0.61pct,环比增加5.26pct。我们认为公司利润率提升的主要原因有:

      1)原材料价格持续低迷,公司负极原材料逐步由进口针状焦切换为国产针状焦,而国内针状焦价格依然处于下降通道中,一定程度上降低公司生产成本;2)一体化持续推进,下半年公司重点推进3 万吨炭化产能投产,后续一体化生产依旧是公司负极降本的重要方式;3)期间费用率环比缩减,三季度期间费用率15.35%,环比减少1.42pct,其中销售费用率和管理费用率显著下降;三季度财务费用相比去年同期增加超过2000 万元,主要因为第三季度汇兑损失相比去年同期增加1898.51 万元,导致当期利润增速放缓,剔除汇兑损失及相应的所得税影响后,公司第三季度净利润及归母净利润同比增长分别为22.97%和21.36%。

      经营性现金流大幅增长,筹资增加备足弹药:3Q20 公司经营性现金流净额7355 万元,环比增长7.5%;前三季度经营性现金流净额为2.98 亿元,同比增长61.9%,主要由于客户回款增加;前三季度投资活动现金流净额为-8.17 亿元,同比下降23.1%,主要系受疫情影响导致产能扩建等投资活动有所延后;筹资活动现金流净额10.31 亿元,同比增长131.8%,主要由于报告期内公司发行可转债带来募集资金的增加。在营收规模扩大的同时,公司的营收质量也在逐步改善,并且通过新一轮融资,为产能的建设和扩张做足准备。

      投资建议:四季度国内新能源汽车市场有望继续复苏,同时海外电动车将继续维持高速增长的态势。

      公司作为全球高端低膨胀石墨负极材料龙头,直接受益LG/宁德时代等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量;2020 年下半年负极、石墨化和炭化产能进一步释放,负极业务毛利率有望维持稳定;隔膜业务产能释放,有望成为新的业务增长极;负极隔膜双轮驱动打开成长空间。我们维持公司20/21/22 年归母净利润预测7.43/10.91/14.31 亿元,对应10 月27 日收盘价PE 分别为61.2/41.7/31.8 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)疫情影响持续的风险,海外疫情反复,可能给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战,将给公司利润带来负面影响;3)客户拓展不及预期的风险,公司预计中长期负极产能达到15 万吨、涂覆隔膜产能20 亿平,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产。