御家汇(300740):业绩持续高增长 经营性现金流大幅好转

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2020-10-28

  核心观点:

    事件:公司2020 年三季报实现营业收入23.4 亿元,同比+48.5%,实现归母净利润7228.1 万元,同比+862.8%,扣非归母净利润6829.9万元,同比+1149.6%。其中Q3 单季实现营业收入9.3 亿元,同比+53.6%,实现归母净利润3865.2 万元,同比+2398.2%。

    毛利率大幅提升,期间费用下滑。(1)公司前三季度毛利率同比提升3.0pp 至53.9%,主要在于公司加大产品结构优化、精简SKU、提升主打产品占比;(2)期间费用率同比-1.1pp 至49.6%,其中销售费用率同比+0.71pp 至43.7%,主要在于公司加大了品牌宣传和推广,管理费用率同比-1.3pp 至3.8%,主要在于公司进行组织结构调整,管理效率持续提升;研发费用率同比-0.7pp 至1.4%;财务费用率同比+0.2pp 至0.7%;(3)三季报实现经营性现金流4038 万元,其中Q3为1.4 亿元,Q3 现金流大幅好转;公司三季报存货为8.2 亿,同比增长10.1%,主要在于双11 前期加大了备货。

    自有品牌+代理业务双轮驱动:(1)就自有品牌而言,御泥坊持续进行品牌升级,小迷糊推出全新IP 形象MIHOO,薇风全线升级BIGDROP大水滴,公司自有品牌目前已重回高速增长轨道,净利率有望持续改善;(2)代理业务方面,公司陆续接手了强生旗下大部分品牌,帮助品牌实现线上销售提价,与此同时不断挖掘国外优秀品牌、扩充代理品牌、品类,目前水羊国际覆盖从轻奢到平价的美妆护肤全品类。

    盈利预测及投资建议:预计公司20-22 年收入分别为35.9、47.5、61.8亿元,归母净利润为1.2、1.7、2.4 亿元,给予公司2020 年3.5XPS,合理价值为30.57 元/股,维持 “买入”评级。

    风险提示。自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。