鲁西化工(000830):基本面逐季改善 看好龙头景气反转及中化体系融合优势

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李楠竹/宋涛 日期:2020-10-28

  公司公告:公司发布2020 年三季报,1-9 月实现营业收入120.78 亿元(YoY -12.12%,不考虑同一控制人下企业合并的追溯调整,下同),实现归母净利润4.70 亿元(YoY-46.58%),业绩符合预期。其中Q3 实现营业收入46.46 亿元(YoY +21.76%,QoQ+14.06%),归母净利润2.44 亿元(YoY +128.00%,QoQ +17.94%)。

    Q3 业绩环比提升,经营情况持续向好。随着销售价格回升和园区开工负荷的逐渐稳定,Q3 营业收入提升。从销售价格来看,Q3 公司主要产品尿素、复合肥、甲酸、烧碱、聚碳酸酯价格环比基本持平,DMF、丁醇、辛醇、双氧水价格环比提升33%、11%、10%、8%,己内酰胺价格环比下降约10%;原料端煤、纯苯价格下降3%、1%,丙烯上涨10%。

      总体而言,大部分产品盈利保持稳定,DMF、双氧水的价差扩大增厚了公司当期利润,Q3 销售毛利率为15.34%,同比下降1.57pct、环比提升4.82pct。费用端,因销售费用和财务成本下降,Q3 期间费用支出共计3.97 亿元,占收入比重为8.54%,同比下降5.06pct、环比增加3.83pct。此外,报告期内公司受让鲁西集团持有的鲁西新能源56.25%股权和鲁西催化剂100%股权,上述两标的成为鲁西化工全资子公司。鲁西新能源和鲁西催化剂2020 年上半年分别实现净利润105 万元和1474 万元,对公司业绩环比提升亦有所贡献。

    中化集团拟定增注资改善公司财务,未来聚焦化工新材料板块发展。此前公布的非公开发行预案显示,中化投资拟以现金方式认购全部股票,发行股票价格为7.50 元/股,发行数量不超过4.39 亿股,募资总额不超过32.96 亿元。该事项日前已获得中化集团批复、股东大会通过,尚需证监会核准。若募集资金全部用于偿还借款,预计可降低公司利息费用1.32 亿元。目前,公司已基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先,在现有产业链的基础上,将继续推进多元醇原料路线优化(30 万吨MTO)、高端氟材料一体化及化工园输变电工程等项目。长期来看,中化集团将鲁西化工定位为精细化工业务的主要运营平台,未来将通过扩大投资、技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持,协助公司产业链延伸,建设一流的化工新材料产业园。

    盈利预测与投资评级:暂不考虑定增摊薄影响,维持2020-2022 年盈利预测为实现归母净利润7.5、13.0、15.0 亿元,对应2020-2022 年PE 为19X、11X、10X,此盈利预测基于当前底部的产品价格,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级。