通威股份(600438):电池盈利能力超预期 硅料出货、盈利有望大幅提升

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/普绍增 日期:2020-10-28

  公司发布20 年三季报,报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长13.04%、48.57%、-8.30%,其中,Q3 同比增长8.73%、193.07%、36.20%,业绩符合预期。公司电池片非硅成本持续领先于同行,3 季度估算公司PERC 电池单瓦盈利达0.1 元/W 左右,超出市场预期,同时,未来几个季度大尺寸电池片需求紧俏,公司大尺寸电池产能占比高,有望受益。硅料方面,公司新产能生产成本已经降到3.5 万元左右,3 季度硅料惜售导致出货量较低,4 季度有望加速,硅料中期供应格局吃紧,公司硅料业务将有很强的业绩弹性。维持“强烈推荐-A”评级,上调盈利预测,维持目标价至39-41 元。

      业绩增长符合预期。公司发布20 年3 季报,报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为316.78、33.33、19.13,分别同比增长13.04%、48.57%、-8.30%。其中Q3 收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为129.40、23.22、9.54 亿元,分别同比增长8.73%、193.07%、36.20%。其中,公司3 季度处置成都通威实业股权所致获得投资收益12 亿元左右。

      电池片盈利超预期,受益于大尺寸需求上升。估算公司3 季度电池整体出货5.76GW 左右,其中多晶1GW 左右,单晶4.76GW 左右。估算整体电池片利润4.82 亿元左右,多晶基本盈亏平衡,单晶电池盈利4.84 亿元左右。单晶单瓦盈利达0.1 元/W 以上,剔除政府补助等,单瓦盈利也在0.09-0.095 元/W以上,公司电池片单瓦盈利显著高于同行,超预期。目前行业需求端倾向高功率组件,而大尺寸是目前高功率的主要方向。供给方面,19 年前产能需要技改才能兼容大尺寸,目前技改整体进度较慢,大尺寸电池片的供给偏紧。

      公司大尺寸电池片占比高,有望充分受益。

      硅料中期供应格局吃紧,有望带来强的利润贡献。估算公司3 季度硅料出货1.3-1.4 万吨,出货均价7.1 万元/吨左右,实现净利润1.5-1.6 亿元左右。其中,硅料出货均价较市场报价低主要系硅料涨价主要在8 月份,进入9 月后硅料出货进入博弈阶段,硅料惜售,出货量减少。目前估算公司有9 千吨左右的库存。目前,公司硅料出货加权平均价格在9 万/吨以上,最高到9.6-9.7万/吨。4 季度由于需求环比提升,下游库存降低,硅料出货预计能够快速提升,预计出货量将达3.4、3.5 万吨左右。

      投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,上调盈利预测,上调目标价至39-41元。

      风险提示:海外疫情影响需求,产能投放不及预期。