2020年10月宏观预测报告:应更重视流动性、价格、出口指标

类别:宏观 机构:招商证券股份有限公司 研究员:谢亚轩/罗云峰/张一平/刘亚欣/高明/张秋雨 日期:2020-10-28

  我们对经济增长、价格水平、货币金融、国际资本流动4 方面经济指标2020 年10 月读数及未来走势预测如下:

      经济增长:制造业PMI 数据显示全球主要经济体继续保持景气,预计进、出口及顺差规模仍将保持高位。国内高频数据显示经济持续向好,其中工业已经恢复至疫情前水平,进一步上行空间有限;就业已经实现既定目标,逆周期调节的必要性有所下降;下一阶段经济增长将更多依赖居民消费(尤其服务消费)与民间投资等市场自发性的力量。

      价格水平:CPI 在基数因素快速下降的作用下仍将保持下行趋势,而农产品批发价格200 指数同比已经为负,预计食品项增速继续下降;非食品项将在消费加速恢复的带动下逐步回升。PPI 考虑美国纾困计划进展受阻、国内房地产调控升级及基建投资不及预期等,预计四季度内在-2.0%±0.2%窄幅波动,从基数因素贡献看10 月小幅下行,11 月小幅回升。

      货币政策:10 月以来,资金利率略有下降。政府负债增速基本保持平稳,未来仍有扩表空间,但贡献相对有限;家庭和非金融企业负债增速已经没有进一步上升的空间,综合预计10 月M2 同比增速回落至10.5%,M1 同比小幅回落至8.0%,信贷投放约7500 亿,新口径社融规模约8000 亿,相比9 月普遍下降。

      国际资本流动:当前海外环境相对平稳,一方面流动性环境变化不大,另一方面美国第二轮财政纾困计划、英国脱欧、美国大选等事件未出现剧烈变化,可能推动外资流入A 股规模有所回升,但其悬而未决(邮寄选票等导致选举结果推迟)仍对风险偏好有一定抑制。债市方面,中美利差仍在240bps 的高水平,同时人民币继续升值,这都有助于提升外资增持意愿。

      总之,从工业、就业来看,中国产出已经接近潜在水平,继续上行空间有限同时政策扩张的必要性也有所下降。而随着需求的进一步恢复,价格也将见底回升,特别是在海外宽松货币的刺激之下,可能出现输入型通胀压力,其主要实现渠道是货物出口,这与中国出口持续超预期也是相互印证的。因此,我们提示应更多关注流动性、价格、出口等指标,而非被基数效应决定了趋势的GDP 同比增速。

      风险提示:全球通胀上行风险