扬农化工(600486):三季度业绩符合预期 优嘉新项目开始放量

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/曹承安/段一帆 日期:2020-10-28

  事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入79.6亿元,同比增长12.7%,归母净利润10.23亿元,同比下降4.3%,扣非净利润9.5亿元,受去年收购并表影响,同比增长20.1%;其中2020Q3实现收入20.4亿元,同比增长13.3%,环比下降26.1%,归母净利润1.96亿元,同比下降10.4%,环比下降48.6%。三季度为公司传统淡季,业绩表现基本符合预期。

      前三季度核心产品价格下跌明显,业绩表现彰显竞争力。2020年前三季度公司杀虫剂业务收入23.9亿元,销量1.2万吨,销售均价19.4万元/吨,同比下跌6.3%,主要是农用菊酯价格同比下跌明显;公司除草剂业务收入17.6亿元,销量3.9万吨,销售均价4.5万元/吨,同比上涨1.1%,尽管草甘膦价格同比下跌及麦草畏销售承压,但高价格品种占比提升。在新冠疫情及农药周期偏弱影响下,前三季度公司部分产品联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦等价格基本触底,但总体业绩基本平稳,一方面是降本增效及产品销量增长,另一方面是收购资产中化作物业绩贡献超预期。

      三季度为传统淡季且产品价格底部,经营水平季节性回落。2020Q3公司杀虫剂收入6.3亿元,销量2629吨,环比下降42.6%,销售均价24.1万元/吨,环比上涨42.4%;公司除草剂收入4.5亿元,销量1.1万吨,环比下降18%,销售均价4.03万元/吨,环比下跌21.2%。三季度为公司传统淡季,销量季节性下滑,均价则受到核心产品价格趋势及品种结构变化的影响。

      开展远期结售汇减少汇兑影响,经营性净现金流稳中有增。公司境外业务收入规模较大,前三季度公司财务费用7801万元,主要是汇兑损失增加,而公司通过远期结售汇基本弥补了汇兑影响。前三季度公司经营性净现金流13.9亿元,同比增长1.5%,其中三季度单季经营性净现金流7.5亿元,主要是上半年为农药销售旺季,货款在下半年逐步回笼。

      收购资产未来发展值得期待,优嘉新项目打开公司成长空间。上半年中化作物实现净利润2.98亿元,同比增长36.9%,业绩表现不断超预期,主要是农药制剂销售快速增长,创制性农药持续放量,同时农研公司开发了多个农药新品种,未来发展前看好。公司优嘉三期项目快速推进,截至2020年9月底在建工程余额16.2亿元,同比增长389%,9月份已进入调试阶段,2020Q4开始逐步贡献增量。公司拟投资23.3亿元建设优嘉四期项目,预计2020年底前开工建设,公司将重心打造优嘉植保产业园,打开未来成长空间。

      维持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司创制性产品放量及优嘉新项目投产,预计2020~2022年公司归母净利润分别为11.8亿、14.4亿、18.1亿元,同比分别增长1%、22%、26%,EPS分别为3.82、4.65、5.84元,当前股价对应PE分别为22、18、15倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。