内蒙一机(600967)2020年三季报点评：Q3收入下滑 业绩稳定增长

　　一、事件概述

    　　10 月27 日，公司发布2020 年三季报，实现营业收入73.48 亿元，同比降低2.50%；实现归母净利润4.69 亿元，同比提升11.36%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩稳定增长，毛利率增加

    　　2020 年前三季度，公司实现营业收入73.48 亿元，同比降低2.50%；实现归母净利润4.69亿元，同比提升11.36%。单季度来看，Q3 实现营业收入20.16 亿元，同比下降9.14%；实现归母净利润0.91 亿元，同比上升4.64%。公司期间费用率为3.68%，较上年同期下降0.17pct，其中销售费用同比下降40.24%。利润率方面，公司毛利率为11.20%，同比增加1.42pct；ROE为4.95%，同比上升0.08pct。公司其他应收款比上年度末提升407.97%，主要原因为垫付款项未收回，预计10 月收回；应付账款比上年度末提升105.59%，主要原因为本报告期采购生产备料未到付款期。

    　　军用特种车辆领导者，内装+外贸保稳定发展公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。报告期内，军品订货呈现良好态势。近年，公司外贸产品VT4 坦克、VN1 型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书，国防军费中的装备费占比已增至41%，并且未来将加大淘汰老旧装备力度，提高包括15 式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除，军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。

    　　铁路车辆订单持续，海外业务发展可期

    　　铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等，覆盖60 吨级到100 吨级的整车产品。报告期内，公司民品铁路车辆市场多点开花，接连中标国铁公司大单等。

    　　并且，近年来公司铁路车辆产品海外订单持续突破，我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。

    　　三、投资建议：

    　　公司是我国特种车辆领导者，随着国防装备费占比提升，主战装备加速列装，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.38、0.43 和0.50 元，对应PE 为31X、27X 和23X，可比公司平均估值为54X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　军费增长不达预期；外贸市场开拓缓慢