无锡银行(600908)：净息差环比改善 风险抵御能力提升

　　报告摘要：

    　　事件概述

    　　10 月27 日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+4.38%（上半年同比+4.97%）；PPOP同比+16.86%（上半年同比+26.19%）；营收同比+11.94%（上半年同比+18.59%）；累计年化加权ROE 11.19%（上半年年化加权ROE 11.36%），同比下降17bp。

    　　营收和PPOP双位数增长，业绩增速小幅回落

    　　前三季度归母净利润增速较上半年下降59bp，负面影响主要源自投资收益同比增速放缓导致非息收入贡献减弱，正面影响则源于公司减轻了拨备计提力度。三季度单季年化信贷成本1.26%，环比下降了23bp。营收和PPOP 同比增速分别较上半年下降6.65pct 和9.33pct，但仍然保持双位数较快增长。

    　　资产负债结构优化，净息差环比改善

    　　根据测算，前三季度净息差为1.92%，分别较上半年和去年全年提升1bp 和5bp。其中，生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年提升1bp 和下降1bp。公司资产负债结构优化。三季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例和个人贷款占总贷款的比例分别环比提升1.41pct、43bp 至54.76%、16.52%。存款占计息负债的比例虽小幅下降25bp至89.31%，但仍处于上市银行前列。存款活期率31.43%，环比提升1.30pct。

    　　不良贷款生成率下降，不良率位居行业低位

    　　随着疫情好转，公司不良贷款确认与核销力度有所减轻。三季度不良贷款年化生成率环比下降99bp 至0.57%。三季末不良率和关注率小幅抬升，分别环比上升3bp 和8bp 至1.17%和0.40%，但仍处于上市银行较低水平，资产所面临的信用风险不大。与此同时，拨备覆盖率和拨贷比分别环比增加78bp 和8bp 至307.27%和3.59%，均位居上市银行前列，风险抵御能力较强且进一步提升。

    　　投资建议

    　　公司以服务中小微企业为宗旨，深耕江苏。受益于当地经济复苏，贷款增速上升带动资产规模扩张提速。公司存款占比较高且活期率仍有望提升，零售贷款规模和收益率均处于上行通道，息差具有改善空间。资本相对偏紧，但尚有29.99 亿元可转债未转股，未来外源性资本补充可期。我们预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为4.33%、8.49%、10.96%，对应2020 年末BVPS 为6.50 元，静态PB 为0.90 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。