1-9月工业企业利润点评：中美库存周期出现了较大分化

　　工业企业利润累计增速继续回升

    　　1—9 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额43665.0 亿元，同比下降2.4%，降幅比1—8 月份收窄2.0 个百分点。9 月份，规模以上工业企业实现利润总额6464.3 亿元，同比增长10.1%，增速比8 月份回落9.0 个百分点。9 月工业利润单月增速略有回落主要是工业品价格变动引起的，9 月PPI 跌幅扩大，油价下跌对工业品价格有一定冲击，导致部分工业品价格下降挤压了盈利空间。

    　　需求回升带动库存回补

    　　9 月末，规模以上工业企业应收账款16.24 万亿元，同比增长14.3%；产成品存货4.53 万亿元，增长8.2%。从产成品存货来看，9 月产成品存货相较8 月有所上行，由于需求端开始发力，库存有所回补。如果之后需求继续保持修复的趋势，预计补库存进程仍将继续。

    　　中美库存周期出现了罕见的大分化

    　　由于全球化导致各国生产趋同，过去二十年中美无论是工业品价格还是库存周期很多时候走势较为接近，但今年疫情以来，中美库存周期走势明显分化。2-3 月份，由于疫情导致的经济封锁，中国先是进入被动补库存阶段，库存明显积压；4-8 月份，随着复工复产推进又进入去库存阶段；9 月份以来随着需求端发力，开启了主动补库存的进程。相比之下，美国则处于去库存周期，库存明显下降。为什么会这样呢？主要是中美纾困政策差异导致的，中国更注重优先复工复产，以此来保障经济平稳运行，而美国更注重财政救济，以此来维持消费。由于中国生产恢复快于消费恢复，美国消费恢复快于生产恢复，因此中国库存先升后降，而美国则持续处于去库存阶段。

    　　风险提示

    　　海外疫情二次爆发，中美关系恶化，房地产政策收紧等。