超图软件(300036):业务逐步复苏 全年有望实现稳定增长

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2020-10-27

  3Q20 业绩符合我们预期

      超图软件公布2020 年三季报。公司2020 年前三季度营收9.58 亿元,同比-9.08%;归母净利润1.45 亿元,同比+12.64%;公司20Q3营收4.35 亿元,同比+5.07%;归母净利润1.03 亿元,同比+17.61%。

      业绩在此前业绩预告范围内,符合预期。

      发展趋势

      还原后单季度收入增速可能达到20%。(1)公司三季度合同负债8.24 亿元,较半年报增加0.86 亿元,若加回合同负债的增加值来大致剔除收入确认准则变更的影响,我们预计3Q20 收入同比增速可能超20%;(2)考虑到公司减少数据外包业务的一定影响后,公司三季度业绩整体恢复情况较好;(3)订单层面,结合我们剑鱼标讯、采招网等公开招标平台的统计数据以及公司此前公开的中标情况,我们推断公司前三季度整体的订单实现+30%左右的增长,充足的订单有望支撑业绩的持续好转。

      毛利率继续提升,费用管控效果明显。(1)公司3Q20 毛利率63.26%,相较于去年同期提升2.71ppt;(2)我们推断公司毛利率提升主要因为数据外包业务的减少以及子公司上海数慧收入占比的提升;(3)费用端公司成本管控良好,公司3Q20 管理费用、研发费用比去年同期减少254 万元和1257 万元,销售费用同比增加854 万元;(4)公司前三季度非经常性损益同比-45%,主要因计入当期损益的政府补助同比-59%,公司前三季度扣非归母净利润同比+22.37%。

      公司景气度逐步回升,业务机会有望支撑公司增长。(1)公司订单增长迅速,伴随着疫情影响的逐步消退,我们认为公司全年业绩仍有望实现稳定增长;(2)展望2021 年,公司业务机会包括自然资源登记、气象灾害普查、国土空间规划基础信息平台等市场,初步测算其空间均在数十亿到百亿量级,同时海外市场拓张方兴未艾,我们认为公司业务机会对未来增长有相对好的支撑。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。预计2020/2021 年归属净利润2.64 亿元/3.33 亿元,同比+20.4%/26.3%,当前股价对应2020/2021 年P/E 为38x/30x。维持25.8 元目标价,对应2020/2021年P/E 为44x/35x,较当前股价有17%的上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      国产替代政策落地不及预期;国土信息化业务落地不及预期;系统性估值回调。