资产证券化分析周报:波动增大但仍可接受

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:程昱/杨冰/陈健恒 日期:2020-10-27

  【专题讨论:波动增大但仍可接受——2019-2020NPL ABS 表现回顾】

      不良ABS(NPL ABS)是一类特殊的ABS 产品,其基础资产为贷款五级分类中次级、可疑和损失类贷款。按贷款类型分,目前已发行的NPL ABS 包括企业贷款、信用卡贷款/个人消费贷款、小微贷款/个人抵押经营性贷款、个人住房抵押贷款等。

      我们曾在2018 年对16-18 年发行的NPL ABS 产品进行总结分析,包括不同基础资产类别的基本特征、NPL ABS 的特殊交易结构、早期优先档和次级档的实际市场表现等。

      本期周报中,我们将对近两年来新发行的NPL ABS 产品进行回顾分析,供投资者参考。总的来说,近两年的NPL ABS 现金流波动略有变大,但仍在可接受的范围之内。

      我们自2018 年以来不变的观点是:不良ABS 的核心逻辑在于低折扣率发行下优先档实际安全垫很厚,优先档风险较低、久期也较短,安全性与正常贷款ABS 品种差别微小,仅仅是现金流的可预测性稍差。目前NPL ABS 利差水平仍然高于普通品种,我们认为投资价值仍然在。

      次级方面,由于特殊的交易结构设计,实际上NPL ABS 次级的收益稳定性不差,本期报告不进行详述。

      1、 NPL ABS 的发行规模、试点资格情况

      1) NPL ABS 的发行规模

      截至目前,我国NPL ABS 共发行122 只,发行总规模726.68 亿元。参与NPL ABS 发行的原始权益人17 家,以大行为主。(注:

      统计中不包含早期发行的重整贷款ABS)