天孚通信(300394):业绩高速增长 高景气度延续

类别:创业板 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2020-10-27

  【投资要点】

      公司发布三季报,前三季度实现营收6.57亿元,同比大幅上升71.24%;归母净利润同比上升69.90%至2.14 亿元,扣非归母净利润为1.99 亿元,同比上升75.33%。

      光模块行业维持高景气度,营收、净利高速增长。公司Q3 单季实现营收2.6 亿元,同比上升96.2%,归母净利润同比大幅上升80.4%至8818.4 万元,扣非归母净利润为8282.1 万元,同比上升86.6%,实现高速增长。全球5G 网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效,新产品线技术工艺的成熟,良率提升,产能规模大幅增长,客户订单增加,推动业绩大幅增长。现金流方面,经营性现金流净流入1.7 亿元,同比增长15.8%, Q3 单季经营性现金流净额8896 万元,同比增长89.3%,客户回款显著改善,现金流趋势向好。

      毛利率维持高位,并表导致存货、费用率升高。公司前三季度毛利率为52.8%,同比下降1pct,其中第三季度毛利率为52.77%,较上半年提升1.14pct;净利率为33%,同比持平;费用方面,报告期内公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/6.9%/1.8%/7.3%,YOY 分别为-0.5pct/+1.5pct/+3.7pct/-3.2pct,存货方面,公司前三季度共有存货1.66 亿元,同比增长121.48%。公司费用率基本保持稳定,因并购天孚精密与北极光电财务费用率、管理费用有所增加;存货主要因为产能规模的大幅增长,采购量增加及备货,与天孚精密和北极光电纳入合并范围影响。

      研发投入再创新高,重点投入高速率光模块研发。公司前三季度研发费用为5645.5 万元,同比增长35.4%,第三季度产生研发费用1939万元,同比增长36.4%,公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发,参与多个客户400G、800G 产品的研发,为下游光模块客户提供整体解决方案,并且加大技术人员的引进力度保证公司未来研发能力的可持续发展。

      产业协同并购,实现光器件业务链横向发展。2020 年8 月18 日,公司完成了对苏州天孚精密光学有限公司剩余股权的收购,天孚精密成为公司全资子公司,为公司推进光通信LENSARRAY 业务的发展并进行战略布局。同时公司完成北极光电的并表,切入高端镀膜、光学滤波片、微光精密组件行业。公司的产业并购,将在产品协同、客户协同等多个层面推动公司进一步升级发展。未来公司作为国内大型的光器件“一站式”解决方案提供商,将同时具备技术优势与产品优势,市场份额有希望进一步提升,充分受益于数通光模块市场的高速发展。

      【投资建议】

      公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商,已形成多个产品解决方案的综合布局,为下游客户提供垂直整合一站式解决方案。考虑到下游数据中心投资与5G 建设的加速,预计公司业务将维持高速增长。预计公司2020-2022 年营业收入分别为8.88/11.63/15.06 亿元,归母净利润为2.88/3.73/4.85 亿元,对应EPS 分别为1.45/1.88/2.44 元,对应PE 分别为38/30/23 倍,我们谨慎看好公司未来发展,给予公司“增持”评级。

      【风险提示】

      5G投资不及预期;

      北美数通光模块市场需求不及预期;

      市场竞争加剧;

      贸易战争端的风险。