中国巨石(600176)2020年三季报点评:转正的起点

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新 日期:2020-10-27

公司公告三季报,前三季度实现收入78.76 亿元,同增1.77%,归属净利润12.80亿元,同减17.38%,扣非归属净利润11.45 亿元,同减21.34%,经营活动现金流量净额11.32 亿元。其中Q3 单季度收入29.84 亿元,同增11.51%,归属净利润5.17 亿元,同增4.52%,扣非归属净利润4.53 亿元,同减7.50%。经营活动现金流量净额1.02 亿元。

    收入创历史新高,市占率提升。公司单三季度实现销量53.8 万吨,同比增长28%,环比增长8%,库存天数继续降低,单季度收入创历史新高,实现收入29.84 亿元,同增11.51%,环比增加21.83%。收入的同比提升主要源自销量的快速增长,且随着海外销售占比的恢复及9 月份提价(由于公司对下游客户陆续提价,9 月份体现并不明显,未来提价效果会逐步体现),公司的销售均价环比有所恢复,但较去年同期仍有差距。Q3 单季度为5546 元/吨,Q2 单季度为4653 元/吨。公司前三季度收入同比转正,是一个拐点性信号,预计未来无论从均价还是从单位盈利上均会持续向好。公司9 月、10 月对主要粗纱产品分别进行了提价,提价幅度较往年更大,且就当前行业情况来看,部分产品仍然是供不应求的状态。电子纱盈利处于偏低位置,未来价格有望逐步提升。

    吨毛利环比提升,未来降本增效空间较大。公司Q3 吨毛利1400 元,较Q2 环比改善,吨成本的同比提升主要源自于运输费用计入口径的变化。公司成都基地两条生产线分别于7 月、9 月提前投产,随着智能生产线占比提升,公司未来吨成本存在下降空间。玻纤行业具备技术壁垒,小企业通过差异化道路迎来生存空间,且产品定位低端,随着高端产品技术水平的提升,公司产品结构有望进一步优化,从而带动盈利能力提升。

    投资收益及资产处置收益增加。公司Q3 单季度资产处置收益1223 万元,主要源自于处置固定资产收益增加,投资收益5754 万元,主要源自联营企业盈利的增加。考虑到公司成都基地搬迁的政府补贴以及叶片市场的持续向好,预计未来政府补贴及投资收益仍然较好。

    风险因素:宏观经济增速大幅波动风险;海外恢复不及预期;新冠疫情出现反复。

    投资建议:当前时点为玻纤行业周期向上起点,作为全球龙头,公司在行业底部进一步积累自身相对竞争优势,未来α属性增强,1)智能线占比提升降成本,2)电子纱电子布竞争实力进一步增强,3)全球布局更加完善,海外盈利改善。

    我们维持公司2020-2022 年净利润预测23.96/27.21/32.23 亿元,给予2021 年23 倍PE,对应目标价17.94 元,维持“买入”评级,继续重点推荐。