华东医药(000963):业绩符合预期 创新研发进展顺利

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈竹/刘泽序 日期:2020-10-27

  公司2020 三季度业绩符合市场预期。工业板块保持良好发展态势,环比二季度实现稳定增长。疫情对商业和医美板块的负面影响已逐步得到消化,Q3 业务明显好转。多个在研产品进入后期阶段,商业合作稳步推进。销售费用率有所提升,现金流大幅改善。

      公司2020Q3 业绩符合市场预期。2020Q1-3 公司收入、净利润、扣非净利润255.01 亿、23.91 亿、20.31 亿元,同比-7.70%、+8.06%、-2.36%,其中2020Q3收入、净利润、扣非净利润同比-5.75%、+7.04%、+3.08%,业绩符合预期。其中3.04 亿的资产处置收益主要系英国全资子公司Sinclair 相关产品西欧地区市场经销权益出让所致。

      工业板块保持良好发展态势,环比二季度实现稳定增长。核心子公司中美华东实现收入、净利润88.10 亿、19.39 亿元,同比+5.01%、+4.68%,其中2020Q3实现收入、净利润27.26 亿、5.6 亿元,同比+1.4%、+3.9%,环比+10.6%、+6.97%。2020Q1-Q3 工业板块多个品种销量增长强劲,我们预计百令胶囊实现近10%增长;预计免疫线产品(包括环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司)实现20%以上增长;预计糖尿病领域重点品种(吡格列酮二甲双胍片)及心血管领域重点品种(吲哚布芬片)均实现销量翻倍以上增长。公司其他产品的增长已逐步消化阿卡波糖因第二批带量采购失标及市场价格调整因素带来的负面影响。考虑到OTC 和院外市场已开始放量,阿卡波糖院外市场仍有较大推广空间,有望争取全年收入维持去年水平。随着疫情的稳定,中美华东收入和利润有望逐季改善。

      疫情对商业和医美板块的负面影响已逐步消化,Q3 业务明显好转。2020Q1-Q3商业板块实现收入161.34 亿元,其中Q3实现收入59.21 亿元,环比增长9.84%,第三季度业务呈现稳步回升态势。医美板块Q3 经营情况较上半年明显改善,其中子公司华东宁波Q3 收入接近去年同期水平,净利润同比+13%。英国Sinclair公司业务收入和利润仍受疫情影响,但Q3 亏损幅度已收窄。我们预计随着疫情的缓和,商业和医美板块有望逐季改善。

      多个在研产品进入后期阶段,商业合作稳步推进。公司2020Q1-Q3 研发费用6.90 亿元,研发费用率同比+0.13 PCT。公司研发成果丰硕,创新药及生物类似药方面,迈华替尼针对晚期非小细胞肺癌适应症处于III 期临床,针对一/二线罕见基因突变处于II 期临床并将争取以II 期结果申报上市;生物类似药方面,利拉鲁肽注射液的2 型糖尿病适应症多中心III 期临床试验受试者已完成入组,有望明年一季度完成临床工作,其减肥适应症多中心III 期临床也已开展。公司利拉鲁肽与DPP-4 抑制剂、SGLT-2 抑制剂有望于2021-2022 年陆续上市。雷珠单抗注射液已提交IND,我们预计明年一季度获批临床;仿制药方面,恩格列净二甲双胍片、复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊已报产,西格列汀二甲双胍片、卡泊芬净有望年底或明年一季度获批上市,卡格列净、马昔腾坦片、索拉非尼片有望年底或明年一季度报产。今年8 月公司阿卡波糖片获FDA 批准美国上市,有望打开海外广阔市场。此外,公司积极推进对外合作,①通过增持重庆派金生物科技助推公司生物大分子领域产品布局;②获得荃信生物QS001S 的中国大陆境内合作开发商业化权利,将于明年初开展III 期临床;③获得ImmunoGen 美国临床III 期产品(用于治疗卵巢癌的新型抗体偶联药物)在大中华地区的独家临床开发及商业化权利,我们预计在美国上市后可在中国直接开展注册型临床试验;④获得蓬莱诺康的腺苷注射液产品的所有权,并与瑞士先进医美研发机构Kylane 公司达成股权投资和产品合作开发协议。

      销售费用率有所提升,现金流大幅改善。公司2020Q1-Q3 财务、管理、销售费用率同比-0.33、+0.24、+1.73 PCTs,其财务费用下滑主要由于公司有息负债利率及规模减小,销售费用率提升预计与工业收入占比提高有关。公司2020Q1-Q3 经营性现金流净额19.02 亿元,同比+109.21%,主要由于采购款减少所致。

      风险因素:带量采购导致药价大幅下降风险;研发进度低于预期。

      投资建议:公司工业板块维持较快增长,在研产品陆续上市,结合2020 年三季报,考虑到业务恢复情况较好,小幅上调2020/2021/2022 年EPS 预测至1.71/1.99/2.28 元(原1.68/1.88/2.13 元)。参考可比公司估值,给予2020 年19 倍PE,对应目标价32.49元,维持“买入”评级。