爱尔眼科(300015):爆发式增长超预期兑现 消费类项目快速恢复

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈竹 日期:2020-10-27

  Q3 迎来爆发式增长超预期;盈利能力快速提升,疫情影响下费用端小幅波动;重大重组事项落地,料将显著增厚2020/2021 年业绩;继续重点推荐,维持“买入”评级。

      Q3 迎来爆发式增长,超出预期。公司2020 年前三季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润85.6/15.46/15.81 亿元,分别同比增长10.78%/25.60%/27.99%;经营活动产生现金流为25.53 亿元,同比增长37.76%。单季度看,2020Q3 分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润44.02/8.70/10.02 亿元,分别同比增长47.55%/62.34%/85.49%。剔除30 家并表医院影响,我们测算Q3 单季度营收/利润仍分别实现35%/55%左右的内生高增速,超出此前预期。

      盈利能力快速提升,疫情影响下费用端小幅波动。报告期内公司毛利率在开业及接诊压力下同比仅小幅下降0.77PCT 至47.65%,净利率同比提升2.13PCTs 至18.05%,盈利能力提升预计主要由于Q3 单季度视消费类项目快速恢复带动(预计Q3 屈光、视光业务增速有望创下历史新高)。销售、管理、财务、研发费用率分别-1.91/-0.73/+0.30/-0.31PCTs 至8.65%/11.56%/0.79%/1.14%,主要由于疫情期间营销推广、研发活动减少。受益于屈光/白内障手术量快速增长及全飞秒、ICL、三焦老花等高端术式占比提升,预计眼科医疗行业有望长期维持量价齐升。报告期内公司与暨南大学、安徽医科大签署战略合作协议,打造国际眼科医学产学研平台。通过整合优质医疗资源及先进技术进一步推进全球化平台下的眼健康生态圈建设,有望持续受益。

      重大重组事项落地,料将显著增厚2020/2021 年业绩。公司购买天津中视信100%股权、万州爱瑞90%股权、开州爱瑞90%股权、奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权过户事项已于6 月完成。交易对价18.70 亿元,对应标的2020 年PE 约15 倍。我们测算本次收购资产并表后有望于2020/2021 年分别贡献收入7.6 亿/15.0 亿元(分别增厚6.8%/10.3%),并贡献上市公司归母净利润0.8 亿/1.5 亿元(分别增厚5.1%和7.2%),同时公司资产结构及偿债能力将显著优化。本次拟收购医院主要扎根三四线城市,人口基数大且发展空间广阔,一方面有助于提升公司规模与低线城市市占率;另一方面有望增强区域医院的协同效应。

      风险因素:并购整合不达预期,竞争过度致毛利率下滑。

      投资建议:公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团,内生增长稳健,集团内医院注入加速叠加健全的激励体系有望保持业绩高增长。考虑下半年行业需求的爆发性反弹预期,调整公司2020-2022 年EPS 预测至0.42/0.56/0.74 元(原为0.38/0.51/0.66 元),维持“买入”评级。