康弘药业(002773):业绩符合预期 康柏西普恢复快速增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈竹/刘泽序 日期:2020-10-27

  公司业绩符合预期,2020Q3 利润维持较快增速。康柏西普2020Q3 销售量同比增长超40%,海外III 期临床进展顺利。中成药板块企稳回升,化药板块增速平稳。各项费用控制良好,销售费用率降低明显。

      公司业绩符合预期,2020Q3 利润维持较快增速。公司2020Q1-Q3 实现收入、净利润、扣非净利润23.48 亿、5.79 亿、5.22 亿元,同比-2.56%、+4.85%、+3.57%,基本符合市场预期。其中公司2020Q3 实现收入、净利润、扣非净利润9.55 亿、2.44亿、2.29 亿元,同比+7.15%、+15.32%、+21.69%,利润端增长较快。

      康柏西普2020Q3 销售量同比增长超40%,海外III 期临床进展顺利。2020Q1-Q3生物制剂板块实现收入7.65 亿元,同比-13.16%,预计主要由于核心产品康柏西普收入减少所致,其中2020Q3 生物制剂板块收入3.43 亿元,同比增长6.62%。考虑到康柏西普在2019 年医保谈判中降价25%,经测算2020Q3 康柏西普销量同比增长超40%。康柏西普新纳入医保的CNV 和DME 两大适应症,将显著扩大康柏西普用药适用人群。随着疫情的逐步稳定和新适应症的纳入,预计康柏西普销量将步入快速放量阶段。同时新适应症RVO 目前处在临床III 期阶段,相关研究正按计划推进。此外,康柏西普海外III 期临床正顺利进展中,目前已经完成患者入组,临床数据有望明年一季度揭盲,有望成为股价的重要催化剂。其中康柏西普于9 月完成nAMD 适应症的全球III 期临床试验的全部受试者第36 周主要终点访视,于10 月在美国开展的DME、BRVO、CRVO 的III 期临床试验特别试验方案评审(SpecialProtocol Assessment)获审核通过。

      中成药板块企稳回升,化药板块增速平稳。公司2020Q1-Q3 中成药板块实现收入6.37 亿元,同比+0.08%,已经走出收入下滑困境,经测算中成药板块Q3 同比+9.15%,预计主要由于疫情期间公司呼吸科类中成药销量增加。化学药实现收入9.37 亿元,收入同比+5.25%,其中Q3 同比增长5.79%,增速平稳。

      各项费用控制良好,销售费用率降低明显。2020Q1-Q3 公司财务、管理、销售、研发费用率分别为-0.80%、9.84%、47.49%、6.67%,同比+0.05、-0.64、-1.96、-1.10PCTs,期间费用率同比-2.55 PCTs,整体各项费用控制良好。其中销售费用率减少较多主要由于公司加大销售费用管控,未来销售费用率有望持续降低。公司经营性现金流净额6.23 亿元,同比+15.91%,经营性现金流情况显著改善。

      风险因素:康柏西普医保放量不及预期风险;药品研发进展不达预期。

      投资建议:随着疫情逐渐稳定、医保新纳入两大适应症、医保用药适用人群扩大,康柏西普实现销量快速增长。结合公司三季报报业绩,维持2020/2021/2022 年EPS预测0.91/1.12 元/1.36 元,参考可比公司估值,给予公司2021 年46XPE,对应目标价51.52 元,维持“买入”评级。