海康威视(002415)：公司营收持续好转 汇兑损失影响利润增长

　　1．事件

    　　公司发布2020 年三季报，前三季公司实现营收420.21 亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润84.39 亿元，同比增长5.13%；EPS0.91 元。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）营收继续改善，汇兑损失侵蚀利润

    　　公司业绩持续保持稳健，营收情况逐季向好。具体来看，国内业务进一步恢复，3 个BG 都实现了增长： EBG 受益于行业头部客户的较强韧性，增速最快，预计企业层面未来数字化转型仍有较大空间，公司该业务有望持续保持较快增长；PBG 得益于部分政府项目的落地继续回升；SMBG 在Q3 实现企稳并实现了正增长，显示疫情给渠道带来的影响进一步消退，未来有望恢复常态。我们预计Q4 这三个业务板块的情况都将进一步转好。海外业务受疫情反复影响，仍存不确定性。三季度人民币升值较为明显，汇兑损失给公司带来5 亿元左右的财务费用，影响了公司的利润水平。我们认为，人民币升值预计仍将持续，汇兑方面Q4 及未来一段时间仍将侵蚀公司的利润。整体来看，我们认为公司全年营收有望略超5%左右的增长，净利润将保持稳定。

    　　（二）稳健策略凸显龙头本色

    　　新冠疫情促使智能化转型有望加快。公司积极把握行业趋势，创新业务表现亮眼，实现营业收入约44 亿，同比增长接近50%；另一方面，公司面对疫情等不确定性，积极控费并重视现金流、存货等方面的情况，体现出龙头较好的抗风险能力。预计未来恢复常态后，公司中长期业绩将有望重回较快增长态势。

    　　3．投资建议

    　　考虑到汇兑损失对公司利润方面的影响，我们调整盈利预测，预计公司2020 -2022 年净利润分别为124.57、142.08 和163.04 亿元，对应EPS 分别为1.33、1.52 和1.74 元，目前股价对应2021 年市盈率为25.75 倍。公司在新冠疫情中展现龙头韧性，中长期将深度受益于产品智能化升级所释放的红利，仍有较好的投资价值，维持“推荐”评级。

    　　4．风险提示

    　　外部摩擦升级，需求回暖不及预期的风险。