2020年前三季度专项债回顾与展望:“两新一重”占比提升补短板 专项债提质促循环仍需防风险

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:袁海霞/汪苑晖 日期:2020-10-27

  报告要点

      前三季度专项债发行概况:规模近四万亿,期限更趋长期化,资本金应用比例提升

      发行规模:持续大幅扩容,地方债发行近6 万亿、专项债发行近4 万亿,发行节奏更为灵活,资金使用结合疫情及补短板稳增长需要适时调整

      发行期限:10 年期及以上占比超八成,与项目资金需求及期限更加匹配

      发行成本:发行利率基本回升至去年同期水平,各期限分化加剧、中短端降幅较大

      应用方式:专项债作资本金的比例较去年明显提高,1-8 月共有超1500 亿专项债作资本金、投向超400 个项目;近九成用于交通领域,其中65%投向铁路相关建设;对土地出让收入依赖减轻,项目收入来源结构持续改善

      专项债发行结构:新增债占比超九成,持续向基建倾斜且品种更加丰富;稳增长补短板背景下“两新一重”占比明显提升,棚改专项债上半年停发后三季度密集发行

      整体结构:基本为新增专项债,三季度再融资专项债发行提速

      区域结构:新增专项债发行区域分化,债务滚动压力较大区域再融资占比高

      品种结构:持续向基建倾斜且品种更加丰富,“两新一重”占比接近四成,其中七成用于交通领域、并以铁路相关建设为主,新基建尤其是信息基础设施占比仍较低;棚改专项债上半年停发后三季度密集发行

      后续展望:专项债将持续提质促循环,基建撬动能力待进一步提升

      发行预测:年内或余0.55 万亿,2021 年新增限额或降至2.4-2.6 万亿1. 置换专项债最大规模1915 亿,四季度及明年一季度或维持零发行2. 再融资专项债余0.17 万亿,明年近千亿待发、关注二三季度压力3. 新增专项债年内额度不足四千亿,明年限额或为2.4-2.6 万亿、提前批约8 千亿

      资金投向:加快“两新”建设及中小银行“补血”,疫情趋稳募投结构或回归常态

      撬动效应:全年或可撬动基建约5.6 万亿,拉动名义GDP 增速约4 个百分点,但考虑到目前专项债用作项目资本金比例仍较低,实际撬动效应仍受限,撬动能力待进一步提升稳增长、促循环背景下如何用好专项债

      专项债快速扩容的同时仍存在一定问题,例如作资本金比例低撬动不足、项目资金闲置、收益不及预期、补充中小银行资本金的金融风险等,未来需进一步从“量”向“质”转变:

      1. 明确政府与市场边界,发挥财政资金聚力增效作用2. 提高专项债用作项目资本金比例,进一步扩大有效投资3. 提升债券资金与项目的匹配程度,避免项目资金闲置4. 加强募投项目筛选,重视收入来源合理性,降低收益不及预期风险5. 严格筛选利用专项债补充资本金的中小银行,并建立合理的专项债到期退出机制