中设集团(603018)2020年三季报点评:3Q20业绩持续复苏 毛利率继续提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-10-27

  前三季度收入同比+11.1%,归母净利润同比+12.9%,需求持续复苏,3Q20维持较快增长。毛利率持续回升,整体费用控制良好。外延与内生并举,回购推进彰显公司发展信心。考虑公司疫情后业绩及新签订单实现较快增长,在手订单充足等因素,我们维持2020-2022 年EPS 预测1.14/1.35/1.60 元,现价对应PE 为10.3x/8.7x/7.3x,我们维持公司目标价17.12 元(对应2020 年15倍PE)及“买入”评级。

      前三季度收入同比+11.1%,归母净利润同比+12.9%,需求持续复苏,3Q20 维持较快增长。公司2020Q1-Q3 营收30.5 亿元,同比+11.1%;毛利10.2 亿元,同比+16.8%;归母净利润3.3 亿元,同比+12.9%。单季度看,3Q20 收入/净利润同比+24.7%/21.7%,疫情后需求持续复苏,3Q20 维持较快增长。

      毛利率持续回升,整体费用控制良好。公司2020Q1-Q3 毛利率33.6%,同比提升1.6pcts,我们判断或为属地化经营不断完善、省外业务毛利率提升所致。期间费用率同比+0.1pct 至15.2%, 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率4.2%/6.7%/4.3%/0.0%,同比+0.4/-0.1/+0.0/-0.3pct,疫情影响下整体费用控制良好。现金流方面,经营现金净流出3.5 亿元(去年同期净流出3.5 亿元);投资现金净流出0.3 亿元(去年同期净流入0.8 亿元);筹资现金净流出0.8 亿元(去年同期净流出1.3 亿元)。

      疫情影响下新签订单仍较好增长,在手订单充足保障业绩。公司1H20 新承接业务额50.4 亿元,同比+26.0%;其中勘察设计类业务新承接业务额38.8 亿元,同比+ 16.7%,疫情影响下公司新签订单仍较好增长;随着下半年招投标的进一步恢复,我们预计公司下半年新签订单增速料将持续稳增。此外,考虑到公司近年来新签订单规模及增速均高于收入情况,我们预计公司在手订单充足,为公司未来业绩提供保障。

      外延与内生并举,回购推进彰显公司发展信心。公司在江苏省内市占率长期保持第一,在交通规划、特大桥梁设计、高速与过江通道等领域优势显著。同时,公司积极通过在外省设立分公司、叠加并购当地设计院,实现全国布局。属地化经营配合管理体系不断完善,料将有效提升省外业务毛利率水平。此外,3 月公司董事会审议通过以集中竞价交易方式回购公司股份方案,拟回购3000 万元-6000 万元;截止3Q20,公司已回购股份数量为201 万股,占总股本比例为0.36%,支付总金额1969 万元。回购的顺利推进彰显公司对未来发展的信心,回购后股份全部用于后期实施员工持股计划,亦将在未来释放增长动力。

      风险因素:交通基建投资不及预期,省外业务拓展不及预期,疫情出现反复等。

      投资建议:考虑公司疫情后业绩及新签订单实现较快增长,在手订单充足等因素,我们维持2020-2022 年EPS 预测1.14/1.35/1.60 元,现价对应PE 为10.3x/8.7x/7.3x,我们维持公司目标价17.12 元(对应2020 年15 倍PE)及“买入”评级。