顺丰控股(002352)三季报点评：前三季度营收破千亿 业务量超去年全年

　　事件描述：公司发布2020 年三季报，前三季度，公司实现营业收入1095.93亿元，同比增长39.13%；归属于上市公司股东的净利润55.98 亿元，同比增长29.84%；其中第三季度实现营业收入384.65 亿元，同比增长34.04%；归属于上市公司股东的净利润18.36 亿元，同比增长51.55%。

    　　事件点评

    　　Q3 业务量持续高增长，前三季度业务量超去年全年。2020Q3，公司完成业务量20.16 亿票，同比增长64.71%，本年业务总量达到56.72 亿票，同比增加75.06%，超过去年全年48.30 亿票的业务总量。由于通达系复工复产后业务量恢复，公司Q3 市占率小幅回落至9.1%，前三季度业务量累计市场份额仍达到10.1%。

    　　单票收入下滑，毛利率持续走低。Q3 公司毛利率17.15%，同比减少1.28pct，环比Q2 减少3.86pct，我们认为公司毛利率减少的主要原因一方面是经济件板块在公司业务收入中占比进一步提升，另一方面是电商特惠件受通达系价格战影响毛利率持续下滑。此外，2020 年7 月、8 月、9 月，公司单票收入分别为17.87 元、17.11 元、18.47 元，同比分别下滑20.96%、20.97%、15.16%。

    　　资本结构优化，费用率持续改善。截至三季度末，公司资产负债率跌破50%，环比Q2 减少4.24pct 至49.57%，资本结构进一步优化。从费率来看，公司Q3 三费持续改善，截至三季度末，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.48%、9.18%、0.62%，较二季度末分别下降0.01pct、0.09pct、0.04pct。

    　　资本开支扩张，Q4 业绩增长确定性强。Q3 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金34.21 亿元，同比增长163.78%，环比Q2 增长65.96%，我们认为资本开支扩张是为保证电商件业务增长而增加的产能投入。双十一旺季将至，线上消费有望带动公司业务量维持高增长。

    　　投资建议：公司精准定位中高端市场，开展时效快递、经济快递、同城、快运、冷链物流、国际业务等全方位综合物流服务，科技实力雄厚，“三网”

    　　全面覆盖，用户满意度高，品牌辨识能力强，相比通达系拥有更强的产品溢价和议价能力，随着公司收入结构更加多元，综合物流服务能力不断加强，公司业绩有望持续增长。预计公司2020 年、2021 年EPS 为1.76、2.30，对应10 月26 日收盘价87.25 元，PE 分别为49.57、37.93，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；时效件增速不及预期；价格战影响超预期；行业竞争加剧。