深信服(300454)季报点评:前三季度实现盈利 但利润规模较小且同比下滑明显

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:付强/闫磊 日期:2020-10-27

投资要点

    事项:公司发布2020 年3 季度报

    前三季度,公司实现营业收入32.44亿元,同比增长16.22%;归属于上市公司股东的净利润6924.79万元,同比下降77.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润693.99万元,同比下降97.20%。

    平安观点:

    云计算与安全业务收入成长较快,公司收入增速较上半年末继续提升:前三季度,公司营业收入增长16.22%,虽然增速较上年同期差距较大,但较上半年末还是回升了4.3 个百分点。前三季度,公司整体延续恢复态势,尤其是云计算和安全业务增长相对较快。季报显示,前三季度云计算收入增长约26%,安全业务收入增长约17%。值得注意的是,由于会计准则的变化,公司部分售后服务收入被递延,前三季度影响金额为1.18 亿元,对收入增速有一定影响。另外,公司基础网络及物联网业务进展不及预期,收入下滑约7%,对公司收入增长也造成了一定拖累。但从当季来看,经营已经恢复正常,一、二、三季度公司单季收入增速分别为-5.12%、23.82%和21.68%,后两季度增速均维持在高位。

    前三季度虽实现盈利,但归母净利润规模较小。前9 个月,公司实现归母净利润6924.79 万元,同比大幅下降77.86%。由于疫情的影响,公司业务拓展受到明显冲击,一季度、上半年公司均为亏损,亏损额分别为1.94亿元和1.26 亿元,公司能够在前三季度实现盈利已经是相当不错的成绩。

    拖累公司业绩的原因包括新冠疫情影响收入增速下滑、管理和研发费用上升较快。前三季度,公司管理费用和研发费用同比分别上升61.24%和31.98%,均明显快于公司收入增速。从当季来看,一、二、三季度分别实现净利润-1.94 亿元、0.68 亿元和1.95 亿元,恢复势头明确。

    公司核心逻辑并未发生变化,持续看好公司发展。首先,公司主要业务云计算和网络安全持续保持较快增长势头,后续发展前景明确;其次,公司在渠道和技术方面的领先优势依然凸显,前三季度研发费用占营业收入的比重依然超过30%,渠道体系在二季度国内疫情控制之后快速恢复。三季度,公司定向增发工作顺利推进,募集资金主要投向“云化环境下的安全产品和解决方案升级项目”和“网络信息安全服务与产品研发基地项目”,预计随着相关项目的实施,公司在云安全、高端威胁防护、网络安全服务等方面的竞争力将加强。此外,三季度公司启动了2020 年股权激励计划,为1241 名员工授予461.54万股限制性股票。公司在2018、2019 年均启动过股权激励计划,我们认为,滚动式的股权激励有望进一步激发内部员工活力并留住核心人才,同时也体现出公司对其业务的发展充满信心。

    投资建议:公司是国内网络安全行业的一线企业,也是云计算、基础网络领域的重要参与者。前三季度盈利规模虽然较小,但是考虑到公司收入和利润的季节性特点,随着国内经济的回暖和新基建的提速,网络安全和云计算等产品的需求将快速恢复,公司全年收入将实现较快增长,盈利增速也有望转正。结合公司三季报以及披露的各项业务发展情况,我们调整了公司的盈利预测,预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.95 元(前值为2.02 元)、2.62 元(前值为2.61 元)、3.46 元,对应10 月26 日的PE 分别为100.4、75.0、56.6 倍。公司作为行业领头羊,相比短期盈利,建议投资者可更加关注公司的营收增长,我们坚定看好公司中长期发展,维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示:(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块,是国家重点鼓励发展的领域,市场需求增长确定性较高,竞争对手可能增多,公司整体毛利率可能出现下滑。(2)网络安全和云计算等行业增长不及预期。公司是国内网络安全龙头企业,同时也是云计算解决方案的主要提供商之一,其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期,则公司相关业务发展将受到显著影响。(3)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位,但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期,可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。