通威股份(600438)：硅料Q4向好 电池片盈利能力超预期

公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收316.78 亿元，同比+13.04%；归母净利润33.33 亿元，同比+48.57%。Q3 实现营收129.40 亿元，同比+8.73%；扣非归母净利润9.54 亿元，同比+36.2%。

    投资要点:

    硅料价格企稳，强强联手巩固领先地位：三季度中，多晶硅菜花料价格+96.88%，致密料价格+56.67%。由于永祥老产能因洪水影响约3000 吨产能以及惜售造成部分囤货，Q3 公司实现硅料出货1.36 万吨，低于市场预期，我们认为Q4 价格仍会保持高位，因此库存并不会对全年业绩造成影响。公司与隆基的合作协议保障了10.18 万吨多晶硅料的交易量，预计每年实现90 亿元收入。在建的乐山二期和保山一期项目将于21 年建成投产，新增产能超过8 万吨。公司硅料业务有望继续扩张。

    抓住光伏需求，大幅扩产电池片：公司Q3 实现电池片出货量5.76GW，其中单晶4.76GW，多晶1GW。7-9 月，166mm 尺寸电池片价格+17.72%，158.75mm 尺寸电池片价格+7.5%。公司非硅成本进一步下降，Q3 单瓦利润超过0.09 元，盈利能力持续增强。目前公司拥有27.5GW 电池片产能，并计划到2023 年将形成80-100GW 电池片产能。10 月,公司59.8 亿定增预案获批，将投资眉山二期和金堂一期各7.5GW 电池片工厂，合计15GW，预计2021 年投产。届时，公司将拥有超过40GW 电池片产能，电池片业务未来上升空间较大。

    农牧板块稳定、化工略受洪水影响，卖地收益增厚利润：公司Q3 农牧板块净利润3.1 亿元，符合预期；化工板块受到洪水影响略有下滑，约贡献3000 万元利润；公司电站方面实现利润1.67 亿元。此外，公司通过出让土地实现约12 亿元利润增厚利润，Q3 实现归母净利润23.22 亿元，同比+193.07%。

    盈利预测与投资建议： 预计公司20-22 实现营业收入450.28/581.89/670.86 亿元，实现归母净利润40.15/49.01/61.95亿元，EPS 分别为0.94/1.14/1.44 元/股，基于公司在硅料和电池片行业的龙头地位，维持买入评级。

    风险因素：硅料、电池片价格不稳定；新产能投产不及预期；异质结电池进度不及预期。