安恒信息(688023):Q3景气拐点确认 长逻辑有重大认知差
事件:公司发布2020 年三季报,公司实现营业收入6.60 亿元,较上年同期增长40.11%,其中,第三季度(7-9 月)销售规模增幅较大,营业收入较上年同期增长64.95%;归属于上市公司股东的净利润为-3364.18 万元,相比去年亏损同比减少18.94%。整体超出市场预期。
行业景气度恢复叠加产品力突出带动业绩超预期,云安全、大数据平台等新产品打开长期空间。
1)随着国内疫情防控形势的好转,疫情在今年上半年带来的负面冲击逐渐被消化完全。根据我们在采招网的统计,今年三季度网安行业头部公司订单量相比Q1、Q2 都有明显回暖,整体行业景气度显著恢复。2)Q3 收入的高增长同样印证了公司新一代网安产品业务的创收能力与市场吸引力。近年来,云安全、大数据平台等新一代网安产品已经成为公司最主要的增长动力来源,预计未来这一趋势也将持续。安恒AiLPHA 大数据智能安全平台能够为客户提供全局态势感知,保障业务不间断稳定运行,过去几年间收入呈现极高的增速,随着多云构架的进一步普及,预计未来这一增长态势也将延续;而天池云安全平台、玄武盾等产品则能为客户提供公有云、私有云、SaaS 等多种环境下的云安全防护,随着多云安全与管理平台“安恒云”的推出,将为客户提供全方位的、混合云与多云环境下的管理防护,市场需求将持续上升,预计将为公司带来持续增长的收入来源。
Q3 毛利率短期承压,期间费用管控得当。1)2020 年1-9 月毛利率为65.6%,相比去年同期下降了2.8%;2020 年单三季度毛利率为66.2%,相比去年同期下降了3.2 个百分点。根据公司公告,预计主要是由于人工成本的上涨,造成了目前公司毛利率的短期承压。2)公司控费合理,期间费率稳中有降,2020 年1-9 月总体期间费用率合计为68.3%,相较去年同期下降了2.2 个百分点。其中,研发费用率41.1%,相比去年同期下降了1.4 个百分点;财务费用率为-2.6%,而去年同期数据为-0.2%;研发费用率为29.8%,相较去年同期上涨了1.6 个百分点,主要是研发人员数量增加及薪酬上涨所致。
激励与约束对等,充分激发核心骨干主观能动性。根据公司早先公告,安恒的股权激励计划本着激励与约束对等的原则,设置了具有较高挑战性的业绩目标,2020-2023 年营业收入较2019年增长分别达到25%、50%、75%、100%时,可分别归属25%的股权。公司激励计划采取这种与业绩挂钩的方式,可以吸引和留住核心骨干,充分调动其积极性和创造性,有效提升企业核心竞争力。此次限制性股票首次授予代表着公司激励计划的第一次落地,进一步为公司核心人才的凝聚带来一颗定心丸。
国内安全市场未来增长强劲,向服务主导转型趋势下,云安全潜力巨大。1)国内安全市场或高速增长,未来渗透空间巨大。根据IDC 预测,2019 年中国安全解决方案总体支出将达到69.5亿美元(不含IoT 安全),2018 年-2022 年预测期内的年复合增长率达到25.6%。目前中国安全投入/IT 投入占比(1.84%)与全球(3.74%)差距较大,网络安全市场仍有巨大渗透空间。2)安全产业向服务主导转型,云安全服务将成为细分潜力最大市场。根据赛迪统计,2018 年中国云安全服务市场规模达到37.8 亿元,同比增长44.8%,预计到2021 年市场规模将达到115.7亿元,未来三年年均增长率为45.2%,行业正处爆发式增长阶段。
“战略+技术”能力卡位高成长赛道,多云安全领军厂商估值体系有望重构。1)态势感知、云安全领军厂商,AiLPHA 大数据平台体现技术实力。公司是国内态势感知市场的领导者,特别是公安和网信行业。根据安全牛统计,预计2020 年态势感知整体市场规模将超过50 亿元,CAGR 达35.72%。AiLPHA 大数据智能安全平台集成超大规模存查、大数据实时智能分析等安全模块,为客户提供全局态势感知,打造智能安全运营新模式。2)多云安全领军厂商估值体系有望重构。五大优势奠定多云方向,国内政务云与诸多大型企业已走向多云。第三方厂商比IaaS 厂商本身更适宜做统一服务,并能在客户与合作厂商的更新迭代中形成平台与规模优势。
作为全行业最早布局多云安全的企业,海外对标公司预计未来3 年复合增速类似,PS 相差2倍(2021 年10X 与30X)。
维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年营业收入分别为14.37/21.46/31.88 亿元,增速分别为52.26%、49.30%、48.57%;归母净利润分别为1.69/3.14/6.19 亿元,增速分别为83.54%、85.59%、97.02%,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;公司安全服务与平台增速推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。