中设集团(603018)：业绩符合预期 逐步恢复正常增长轨道

　　投资要点：

    　　公司2020 年前三季净利润增速12.9%，符合我们的预期。2020 年前三季公司累计实现营业收入30.5 亿元，同比增长11.1%，实现归母净利润3.29 亿元，同比增长12.9%，扣非后归母净利润3.13 亿元，同比增长20.1%。分季度看，20Q1/Q2/Q3 单季营收分别为5.73 亿/14.43 亿/10.35 亿元，增速分别为-27.0%/27.7%/24.7%，单季净利润分别为0.59亿/1.66 亿/1.04 亿元，增速分别为-22.3%/27.7%/21.8%。公司积极复工复产，收入利润逐渐恢复到正常增长趋势。

    　　公司综合毛利率同比提升1.63 个百分点。2020 前三季综合毛利率为33.55%，同比提升1.63 个百分点，期间费用率同比提升0.37 个百分点至16.08%，其中销售费用率提升0.77个百分点至5.10%，主要系为拓展片区市场增加经营投入所致；管理费用率降低0.09 个百分点至11.0%；公司财务费用率同比下降0.31 个百分点至0.03%，主要系上半年大额存单利息收入增加所致；公司研发费用率与去年同期基本持平，信用及资产减值损失占营业收入比重同比增加0.71 个百分点至5.06%，综合影响下公司净利率同比提升0.04 个百分点至10.94%。

    　　前三季经营活动现金流净额与去年同期基本持平。公司经营活动现金流量净额为-3.48 亿元，同比少流出0.05 亿元，与去年同期基本持平。前三季收现比81.8%，同比下降0.56个百分点，应收票据及账款同比减少16.16 亿元，存货同比减少0.48 亿元，新列示合同资产25.98 亿元；付现比58.2%，同比下降10.1 个百分点，应付票据及账款同比增加4.58亿元，新列示合同负债11.0 亿元（去年同期预收款项9.72 亿元）。

    　　新签订单表现不俗，保障业绩增长。虽然受疫情影响，但公司积极稳生产、拓市场，上半年逆势承接业务额50.4 亿元，同比大幅增长26%，其中勘察设计类业务新承接业务额38.8亿元，同比增长16.7%，随着稳增长政策逐渐加码，中设作为江苏省交通设计龙头，将率先受益。

    　　重视人才发展，第二期员工持股计划实施完成，继续回购股份发展长期激励。公司采用此前二级市场回购的273 万股股份开展员工持股计划，约占总股本0.59%，员工持股计划购买价即为回购均价11.79 元/股，总规模不超过3300 万元，资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1 计提的奖励基金，参与总人数不超过170 人，其中董监高合计14 人占计划比例约16.8%。同时公司3 月公告继续以自有资金通过二级市场回购股份用于后期实施员工持股计划，回购金额不低于3000 万元、不超过6000 万元，回购价格不超过15 元/股，期限12 个月。截至目前，已回购股份数量为201 万股，占总股本约0.36%，成交均价9.79元/股，支付总额1969 万元。公司激励预计将实现常态化，充分激发员工活力。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司20-22 年净利润分别为6.37 亿/7.65 亿/9.17亿，增速分别为23%/20%/20%，对应PE 分别为10X/9X/7X，维持“增持”评级。