精工钢构(600496)：业绩超预期 EPC转型升级提升报表质量

　　公司2020 年前三季净利润增速58.3%，超出我们的预期（50%）。2020 年前三季公司累计实现营业收入77.6 亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润4.89 亿元，同比增长58.3%，扣非后归母净利润4.45 亿元，同比增长62.5%。分季度看，20Q1/Q2/Q3 单季营收分别为23.5 亿/23.6 亿/30.5 亿元，增速分别为6.1%/-3.8%/15.5%，单季净利润分别为1.27亿/1.43 亿/2.18 亿元，增速分别为19.5%/89.0%/72.4%。公司积极把握住市场机会，加快转型EPC 工程服务，盈利能力和盈利质量获得显著提升。

    　　公司综合毛利率同比提升1.16 个百分点，净利率同比提升2.07 个百分点。2020 前三季综合毛利率为16.63%，同比提升1.16 个百分点。公司期间费用率控制良好，前三季期间费用率同比下降1.26 个百分点至9.38%，其中销售费用率下降0.12 个百分点至1.23%；管理费用率降低0.58 个百分点至7.04%；公司负债成本降低，财务费用率同比下降0.56个百分点至1.12%；公司研发费用率同比下降0.33 个百分点至3.66%，信用及资产减值损失占营业收入比重同比增加0.28 个百分点至1.04%，综合影响下公司净利率同比提升2.07 个百分点至6.26%。

    　　前三季经营活动现金流净额同比少流入0.93 亿元。公司经营活动现金流量净额为1.83 亿元，同比少流入0.93 亿元。前三季收现比100.9%，同比下降9.3 个百分点，应收票据及账款同比增加3.29 亿元，存货+合同资产同比增加4.02 亿元；付现比104.8%，同比下降6.9 个百分点，应付票据及账款同比增加4.24 亿元，新列示合同负债9.83 亿元（去年同期预收款项11.58 亿元），公司积极布局EPC 工程总承包转型，在扩表阶段盈利能力和现金流均保持了较高水平。

    　　装配式如沐春风，公司正在从做“建筑钢结构”向“钢结构建筑”转型，新业务表现亮眼。

    　　装配式是长期趋势，公司经过十年研发培育，形成了体系成熟、优势明显的装配式建筑集成技术体系，逐步实现从钢结构工程专业分包商向EPC 工程总承包商转型，获得订单规模快速增长。公司前三季度累计新签订单135 亿元，同比增长20.5%，其中钢结构专业分包一体化业务累计实现业务承接额95 亿元，同比增长13.6%，EPC 及装配式建筑累计业务承接额40 亿元，同比增长41%，公司10 亿元非公开发行完成，发行价格4.94 元/股，进一步夯实资本实力。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级：公司EPC 及装配式业务开展良好，在手订单加速结转，上调盈利预测，预计公司20-22 年净利润分别为6.00 亿/7.50 亿/9.00 亿（原值5.02 亿/6.12亿/7.35 亿），增速分别为49%/25%/20%，对应PE 分别为18X/15X/12X，维持“增持”

    评级。