鲁西化工(000830)：Q3业绩持续修复 主要产品价格回升

　　报告导读

    　　三季度业绩继续向上修复，未来将持续改善。中化赋能鲁西，短期协调资源，中长期将打造高端化工新材料和化工装备生产基地。

    　　投资要点

    　　三季度业绩继续向上修复，主要产品价格回升公司前三季度实现收入120.78 亿元，同比下降12.12%，归母净利润4.70 亿元，同比下滑46.58%，其中2020Q3 实现收入46.46 亿元，同比增长21.76%，归母净利润2.44 亿元，同比增长128.00%，环比增长17.94%。前三季度受新冠肺炎疫情及市场影响，公司主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大，业绩同比下降。但随着疫情逐步缓解，公司产品需求逐步恢复，生产装置运行负荷不断提升，目前开工负荷依然保持较好水平。

    　　2020Q3 公司主营产品环比回升，其中PC（+7.6%）、丁醇（+10.8%）、辛醇（+11.4%）、烧碱（-6.0%）、DMF（+33.5%）、己内酰胺（-0.1%）、DMC（+28.6%）、尿素（-2.4%）、双氧水（+14.5%）、甲酸（-4.8%），且公司主营产品中丁辛醇、DMF、DMC 等盈利维持良好，公司盈利水平后续将持续修复。

    　　中化赋能鲁西化工，短期协调资源，中长期提供成长性短期帮助公司协调资源。2019 年底中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。在资源方面，中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其公司近两年出现的能耗问题。

    　　中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3 年投入120 亿元，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。中化化工事业部旗下中化塑料（中化国际全资子公司）目前拟建50 万吨尼龙66 全产业链（30 万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、20 万吨尼龙66）和可降解塑料，国产替代空间大。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021 年归母净利润分别为9.65 亿元、15.57 亿元，给予2021 年14 倍PE，对应目标价维持14.84 元。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度不及预期等。