新宝股份(002705)：内销出口双轮驱动 Q3继续高增

　　2020Q3 收入/归母净利同比+46.23%/+72.09%，维持“买入”评级公司披露2020 年三季报，2020Q1-Q3 公司实现营业总收入91.15 亿元，同比+33.52%，归母净利9.10 亿元，同比+75.38%，其中，2020Q3 营收同比+46.23%，归母净利同比+72.09%。在海外疫情反复影响下，海外小家电订单继续向国内集中，公司出口需求快速增长。而内销市场线上品牌影响力继续凸显，且摩飞经验向其他自主品牌复制，带动品牌业务收入同比较高增长，并驱动毛利率提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.24、1.49、1.70 元，维持“买入”评级。

    　　内销依然同比高增，电商同比增速继续领先

    　　公司2020Q3 收入同比增速继续提升，产品上内销继续深挖品质小家电需求，组织结构上公司与品牌团队分享高增长收益，优化激励机制，且摩飞经验在公司其他品牌上开始有所呈现，继续推动内销品牌业务增长。公司公告披露2020Q1-Q3 内销收入同比+75%左右（我们推算Q3 单季内销同比+47%左右），其中，Q1-Q3 摩飞品牌收入同比+150%左右，东菱品牌收入同比+35%左右。且天猫淘宝平台数据监测显示，2020 年1-9 月，摩飞品牌销售量与额分别同比+79.6%/+130.7%。

    　　外销拉动作用明显，维持海外订单转移趋势

    　　公司公告外销产能已恢复，且海外二次疫情冲击下，对小家电需求提升，带来出口订单快速增长，公司公告披露2020Q1-Q3 外销收入同比+25%左右（我们推算Q3 单季外销同比+46%左右）。我们对于公司全年出口订单表现依然维持较乐观预期。

    　　2020Q3 整体毛利率同比+0.4pct，2020Q3 期间费用率同比+1.98pct公司2020Q1-Q3 毛利率25.99%，同比+2.88pct，其中，2020Q3 毛利率同比+0.40pct。2020Q1-Q3 公司整体期间费用率同比+0.64pct，其中，Q3 同比+1.98pct，主要受到汇兑损失带来的财务费用率增长影响。2020Q3 销售费用率同比-0.44pct、管理费用率同比-1.25pct、研发费用率同比-0.71pct、财务费用率+4.38pct。2020Q3 经营活动现金流净额同比+25.47%。

    　　内销优势有望维持，出口业务迎来高增长

    　　我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.24、1.49、1.70 元的预测，截至2020年10 月26 日，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为29x，国内市场公司围绕“爆款产品+内容营销”策略，在内销线上市场构建品牌优势，并在行业增长期，协调渠道利益、复制摩飞品牌经验，有望维持较高增速。

    　　且公司产业链成本优势突出，海外二次疫情冲击下，外销代工订单转移有望带来出口较高增长。整体来看，内销收入结构占比提升，公司盈利能力有望继续优化，且产品、渠道、营销均有优势，认可给予公司2021 年35xPE，对应目标价格52.15 元（前值49.60 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。