九阳股份(002242):内销保持稳健增长 海外业务超预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-10-27

  3Q20 业绩符合我们的预期

      公司公布3Q20 业绩:收入25.2 亿元,同比增长22%;归母净利润2.26 亿元,同比增长6.8%。对应1-3Q20 收入70.8 亿元,同比增长13.2%;归母净利润6.44 亿元,同比下滑4.2%。公司业绩符合我们的预期。

      内销稳健增长:1)我们预计3Q20 公司内销收入同比增长10%以上。由于3Q20 小家电线上零售市场增速环比放缓,九阳内销增速环比也有所放缓,但优于行业。2)九阳内销增量主要来自线上渠道、以及线上线下结合的新零售。传统的线下渠道依然下滑较大。

      3)AVC 统计3Q20 九阳线下零售额同比-24%。淘数据监测,3Q20九阳线上零售额(含Shark 品牌)同比+28%。

      海外需求超预期:1)海关总署统计,3Q20 中国家电行业出口同比+40%,强劲增长。2)SharkNinja 在欧美增长强劲,九阳订单明显增加。3Q20 九阳对SharkNinja 出货超预期,占营收比重超10%。

      3)受此影响,公司将2020 年供货计划从5 亿元上调至7 亿元。

      1H20 九阳对SharkNinja 销售0.9 亿元,我们预计2H20 九阳对SharkNinja 销售将达到6.1 亿元,同比增长390%。SharkNinja 与九阳之间的协同效应继续强化。

      财务分析:1)3Q20 综合毛利率同比降低4.0ppt 至28.4%,主要是海外收入占比提升导致。2)公司严控各项费用支出,期间费用率同比下降3.1ppt。3)此外,由于投资收益同比减少0.32 亿元,上述原因导致3Q20 归母净利率同比降低1.3ppt 至9.0%。4)现金流健康。3Q20 经营性现金净流入3.10 亿元,匹配利润规模。

      发展趋势

      受疫情催化,小家电市场线上渠道占比明显提升,成为今年重要的增长点。九阳经过调整和转型,成功在今年抓住在线直播、社交电商、O2O 新零售等风口,在线上渠道保持较快的增长速度。

      九阳与SharkNinja 的协同效应是公司增长的重要动力之一。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年38.2 倍/31.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和49.26 元目标价,对应42.1 倍2020 年市盈率和35.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有10.1%的上行空间。

      风险

      市场竞争风险;市场需求波动风险。