诺邦股份(603238)：3Q业绩继续超预期 维持买入评级

业绩简评

    2020 年公司前三季度实现营收14.9 亿元，同比+87.2%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+218.8%。其中，公司3Q 实现营收6.1 亿元， 同比+112.9%；实现归母净利润0.93 亿元，同比+231.5%。

    经营分析

    海外二次疫情催化湿巾需求加速释放，3Q 享提价红利。1Q/2Q/3Q 营收增速分别为+36.2%/+107.5%/+112.9%，其中3Q 营收环比+11.9%，主要原因是公司2019 年底湿巾I 期新产能投放并持续爬坡，欧美疫情二次爆发带动湿巾用品需求快速放量，湿巾OEM 产能利用率不断提升，预计3Q 公司湿巾业务营收为4-4.5 亿元，同比增速150-170%。另一方面，公司在6 月份对材料业务进行提价且三季度价格保持较好，3Q 公司材料业务营收预计同比增速超60%，再次验证公司较强的产品定价能力。

    高毛利湿巾业务优化业务结构， 盈利能力再创新高。1Q/2Q/3Q 毛利率39%/38.5%/40.8%， 同比+14.2/10.7/11.7pcts ， 其中3Q 毛利率环比+2.3pct，我们判断原因有两点，一方面是由于3Q 公司上游原料粘胶短纤、涤纶短纤价格环比2Q 下滑3.7%、6%，同比下滑23.6%、29.2%。另一方面高毛利湿巾业务占比的提升，持续优化盈利结构；公司前三季度期间费用率合计同+0.1pct 至14%，其中财务费用率同增 1.4pct 至0.85%，主要原因是公司出口业务占比超过50%，人民币升值形成汇兑损失。

    尽享海外疫情爆发带来的需求红利+产能持续扩张，远看自有品牌持续爬坡。短期看，公司的材料与湿巾业务有望持续受益于欧美疫情二次爆发带来的需求红利。产能角度，湿巾II 期产能有望于2020 年底投产，新增非织造材料产能预计2021 下半年释放，凭借与下游海外大客户长期保持良好合作，订单量有望稳健增长。长期看，自有品牌邦怡和小植家处于成长爬坡期，看好公司自有品牌长期发展。

    盈利预测和投资建议

    考虑到公司前三季度突出的业绩表现及未来清晰的规划，我们对公司2020-2022 年的EPS 分别上调44.7%、44.9%、60.5%至2.41、2.88 和3.57元，当前股价对应PE 分别为15.1、12.7 和10.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业扩产失控导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿巾&干巾业务增长不达预期的风险；销售费用率超预期的风险；汇率风险。