汽车汽配行业特斯拉系列之十六:20Q3盈利超预期 再次确认全年50万出货量目标

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/何俊艺 日期:2020-10-27

事项:

    1 特斯拉三季度GAAP 营业利润8.09 亿美元,营业利润率为7.0%,净利润为3.31 亿美元。第三季度非GAAP 归属于普通股东的净利润为8.74 亿美元,同比增长156%;归属于普通股东的每股收益为0.76 美元,同比增长105%,连续五个季度实现盈利。

    2 特斯拉三季度现金及现金等价物增长58.97 亿美元,达150.03 亿美元;三季度减去资本支出后营运现金流(自由现金流)达13.95 亿美元。

    3 特斯拉继续推进上海、柏林、得克萨斯州超级工厂生产线的建设,有望明年投产交付Model Y,进一步提升特斯拉产能和交付量;Model Y 和国产版Model 3 产量持续高速增长。

    国信汽车观点:

    特斯拉三季度实现营收87.71 亿美元,同比增长39.16%,环比增长45.31%,单季净利润3.31 亿美元,同比增长131.47%,环比增长218.27%,业绩再超预期,连续五个季度实现盈利。随疫情压力逐步缓解以及后续Model Y 新车型推出,后期有望实现更强劲的增长态势。国产版Model 3 发售后销量持续超预期,得到了国内消费者市场的高度认可。上海工厂一期产能规划15 万辆,后续或随Model Y 上市有望继续翻倍,叠加零部件国产化率提升,或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。基于特斯拉产业链自下而上的梳理与研究,我们认为特斯拉国产化和销量增长将带动特斯拉全产业链持续受益,推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级,尤其看好产业链上1)单车价值量或营收弹性较大的Tier 1 供应商;2)有望持续新增产品配套、具备ASP 提升空间的新能源零部件供应商;3)产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。其中,先后重点推荐核心部件电池供应商宁德时代,国内热管理赛道龙头三花智控,配套价值量较高的拓普集团以及合作持续深化的岱美股份。

    评论:

    20Q3 实现净利润3.31 亿美元,连续5 个季度实现盈利特斯拉20Q3 累计产量30.9 万辆,交付31.89 万辆,20Q3 产量14.5 万辆,交付14.0 万辆,其中Model 3 与ModelY 依然是最重要的支柱型产品,总交付量超12.43 万辆,同比增长56%。单三季度来看,20Q3 总营收87.71 亿美元,同比增长39.16%,环比增长45.31%,超出市场预期的83.6 亿美元;单季净利润3.31 亿美元,同比增长131.47%,环比增长218.27%,连续五个季度实现盈利(19Q3 盈利1.43 亿美元,19Q4 盈利1.05 亿美元,20Q1 盈利0.16亿美元,20Q2 盈利1.04 亿美元)。从盈利能力和费率情况来看,ROE 为2.56%,ROA 为0.79%,主营业务销售毛利率23.52%,销售净利率4.21%。现金流方面,特斯拉2020Q3 经营活动产生的净现金流为24.00 亿美元,同比增长148.96%,且大幅高于20Q2 的9.64 亿美元净现金流,体现出经营情况稳健,账上现金流充裕。目前,公司三季度现金及现金等价物增长58.97 亿美元,达150.03 亿美元;三季度减去资本支出后营运现金流(自由现金流)达13.95 亿美元,充足的现金流使得公司能承受今年年末可能再次出现的疫情反复情况。特斯拉20Q3 主要受益于上海临港工厂的产销爬坡,特斯拉能从一季度疫情冲击下快速恢复,实现连续5 个季度持续盈利,主要归功于全球范围内四大车型销量和盈利能力的大幅提升,以及中国市场Model 3 爆发式的增长。

    再次确认全年50 万全球出货量,长期看能源业务有望在营收体量上持平汽车分业务营收情况来看,特斯拉第三季度汽车销售业务的营收为73.46 亿美元,同比增长49.58%,环比增长43.14%;特斯拉汽车第三季度汽车租赁业务的营收为2.65 亿美元,同比下降1.12%,环比上涨19.91%;特斯拉汽车第三季度发电及储能业务的营收为5.79 亿美元,同比上涨56.49%,环比增长44.03%;特斯拉汽车第三季度服务及其他营收为5.81 亿美元,同比增长19.30%,环比增长6.02%。其中,汽车销售业务占据总营收83.75%,属于驱动公司营收稳步增长的主要动力引擎。尽管受疫情影响上半年运营出现中断,但特斯拉将继续通过扩产、降本、提高本地化及业务效率等方式开展业务,并再次确认了2020 年实现50 万的交付目标。

    在电话会议中,高管还对特斯拉的其他业务进行了展望:能源业务Q3 表现强劲,特斯拉准备在能源存储和太阳能领域继续保持强劲增长,而大型高密度电池系统(Megapack)将成为该业务的一个巨大增长部分,随着产品的满负荷运行,部署将继续迅速扩大。在未来的5-10 年内,随着特斯拉能源Megapack 技术持续完善,储能业务有望通汽车销售业务形成良好的协同作用,进一步完善电路网络和充电站数量,提升车主用车体验。

    特斯拉价格二次下探进一步扩大竞争优势,国内Model 3 销量傲视群雄特斯拉Model 3 长续航版目前竞品车型主要包括小鹏P7、广汽Aion LX 2019 款80 系列,标准版Model3 的竞品则包括小鹏P7 低配版、Aion S、比亚迪汉等。

    综合续航里程和售价看,降价再次下探后两版Model3 的性价比均得到大幅提升,且特斯拉Model 3 作为全球畅销车型,其品牌影响力高于多数国内造车新势力和自主品牌,竞争优势明显。对于少数具备差异化竞争能力的自主品牌,Model3 利用时间优势提前降价将助力其争取潜在客户,提升市占率。

    价格方面来看,国产Model 3 长续航版与造车新势力产品价格区间重叠度较高,价格进一步下探至25 万以下后,低于Polestar2(29.8 万元)、蔚来ES8(46.7 万元)、蔚来ES6(35.8 万元)和HYCAN007(26.2 万元),略高于小鹏P7(23.0 万元)、AionLX(23.0 万元)等车型。考虑到特斯拉Model 3 作为全球畅销车型其品牌影响力高于国内造车新势力和自主品牌,其定价区间在国内极具竞争力。

    续航里程及综合性能具备相对优势。Model 3 长续航版续航里程为668 公里,国内竞品中仅广汽Aion LX、小鹏P7及比亚迪汉等少量车型达到600 公里以上续航;百公里加速度方面,Model 3 三款车型的提速区间为3.4-5.6s,优于ES8、ES6、AIONS 等车型;自动驾驶方面,Model 3 三款车型均为L2.5/FSD 级别自动驾驶,国内竞品中蔚来ES8、ES6、AIONS 等车型普遍搭载L2 级别自动驾驶系统,Model 3 的Autopilot 系统具备较强竞争力和路试经验。

    综合售价和续航里程,叠加特斯拉在中国消费者中的高知名度,国产Model 3 一经推出便迎来了消费者狂热的追捧。

    在9 月份纯电动汽车销量排行中,Model 3 销量为11329 辆,位居第二,遥遥领先于汉EV(3624 辆)、秦EV(3474辆)和Aion S(4548 辆)。根据终端用户试驾反馈,特斯拉实际乘车体验好于竞品,随着口碑的累计有望今年实现累计销量13 万辆以上。

    风险提示:

    第一,Model 3 国产化进程不及预期;

    第二,疫情在秋冬季再次爆发,导致工厂产能恢复不及预期;第三,国内补贴政策的不确定性影响。

    投资建议:持续推荐特斯拉国产化产业链

    中国市场作为全球最大的汽车市场和新能源市场,消费潜力巨大,特斯拉是2018 年外资股比放开后,首个在中国独资建立工厂的汽车企业,其上海超级工厂不到一年时间完成建设,2020 年初起国产版Model 3 标准续航版正式对外交付,价格直接下探到30 万以下区间,市场竞力充足。

    随着特斯拉通过降价正式攻入中端市场,国内新能源汽车供给端正式踏入格局演变的元年。一方面,大众等国内传统主机厂开始大力推广国产电动模块化生产平台,小鹏、蔚来和理想三大造车新势力通过富有竞争力的产品占据脚跟;另一方面,来自海外的特斯拉通过国产化的路线强势切入市场,从上游和下游两个方向改变上游零部件厂商和下游消费者的购车习惯。目前,我们认为特斯拉国产化和销量增长将带动特斯拉全产业链共同受益,推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级,尤其看好产业链上1)单车价值量或营收弹性较大的Tier 1 供应商;2)有望持续新增产品配套、具备ASP 提升空间的新能源零部件供应商;3)产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

    其中,先后重点推荐核心部件电池供应商宁德时代,国内热管理赛道龙头三花智控,配套价值量较高的拓普集团以及合作持续深化的岱美股份。