和顺石油(603353)：业绩符合预期 看好公司成长为全国性连锁加油站企业

事件：公司发布2020 年三季报，2020 年1-9 月实现营业收入12.89 亿元，同比下降13.07%，实现归母净利润1.21 亿元，同比增长6.53%。其中三季度单季度实现营业收入5.27 亿元，同比增长7.68%，环比增加12.77%，实现归母净利润5540.85 万元，同比增加46.26%，环比增加18.00%。

    业绩符合预期，看好公司成长为全国性连锁加油站企业：

    1）加速全国跑马圈地步伐：加油站数量的持续增长是公司最主要的成长逻辑，根据公司募投项目规划未来将进一步在全国范围内通过收购、租赁和自建多种形式并举增加18 座加油站。三季度公司自营加油站已增加2 座至32 座，同时公司前期公告与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议租赁其5 座加油站中的首座加油站已于近期正式交付公司运营。

    2）成品油单价下跌影响前三季度收入：受国际原油价格下跌影响，年初至前三季度末湖南省汽油及柴油最高零售价格分别下跌约21%及23%（Wind 资讯），降幅均明显快于公司前三季度收入降幅，三季度受益于公司加油站数量的增加，单季度收入及净利润同环比均实现了较大幅度的增长。

    3）油价剧烈波动背景下公司仍维持了较为稳定的盈利能力：前三季度公司毛利率21.81%，同比增加3.49 个百分点，净利率9.40%，同比增加1.73 个百分点，在今年以来油价剧烈波动的背景下，由于公司利润率主要取决于批零价差，因此仍然保持了相对稳定的盈利能力。

    4）前三季度公司合同负债2.83 亿元，较期初增加96.06%，主要是由于公司促销活动带来的客户储值增加所致，经营活动产生的现金流净额为1.71 亿元，同比增加69.30%，受益于预收储值款的增加。

    成品油零售市场空间巨大，看好公司持续成长能力：目前全国拥有超过10.6 万座加油站，成品油销售额超过3 万亿元，其中46%的加油站仍被两桶油占据，民营加油站企业凭借服务及经营效率的优势未来存在非常大整合及扩张空间。公司作为国内民营加油站品牌连锁第一股，自身经营效率、盈利能力、周转率等远超业内龙头，同时依靠快速有效的商业模式的复制能力，有望成为未来的品牌连锁加油站整合者，未来门店数量将有望持续快速提升并推动业绩高速增长。市场空间大，商业模式复制速度快、整合动力强，大趋势方向确定，坚定看好。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022 年的归母净利润分别为1.85、2.50 及3.27 亿，分别对应36.5、27.0 及20.7 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期。