玉禾田(300815)：三季度业绩符合预期 拟开拓养护新业务

事件概述

    2020 年 10 月 26 日，公司发布 2020 年三季度报告，年初至报告期公司实现营业收入 31.50 亿元，同比增长19.73%；实现归母净利 5.28 亿元，同比增长 120.63%；EPS 为 3.92 元。

    分析判断：

    三季度业绩维持向上趋势，拟开拓高速公司市场化养护业务2020 年三季度，公司单季实现营业收入 10.93 亿元，同比增长 17.87%；实现归母净利 1.80 亿元，同比增长73.91%；实现每股收益 1.3 元，同比增长 30.00%；整体业绩维持向上势头。据我们不完全统计，今年年初以来，公司累计中标 18 个项目，年化合同额 2.87 亿元，合同总金额 28.02 亿元，其中大项目包含 3 个，累计超过 23 亿元；报告期内公司承接的大额订单使得公司营业收入出现优质增长，而疫情期间的减费减税提升公司利润，公司实现净利润同比增长 120.63%。公司通过从传统环卫业务到环卫一体化，带动订单合同大型化，丰富业务品种以及衍生增值服务，持续加强项目的服务效果，增强竞争壁垒。今天与公司三季报一同公布的信息还包括，公司拟以公开摘牌方式获取山东高速深圳公司 45%股权，拟收购价格为人民币约 2.9 亿元，未来拟通过混合所有制改革及新设合资公司的形式，将山东高速在山东省的高速公路特许经营资源与玉禾田的服务优势整合，打造全国领先的城市公共交通服务平台，符合公司在环保及公共服务方面的产业布局和战略发展要求，有助于公司核心竞争力的提升，以及盈利能力的增强。

    当前财务状况良好，充沛资金助力业务拓张

    前三季度，公司实现经营性现金流 3.11 亿元，同比去年增加 0.65 亿元，环比上半年增加 2 亿元，改善较为明显。主要原因是公司经营规模扩大营收增加，叠加公司加强了应收账款管理，建立应收账款回款的长效预警机制和项目负责人责任制，保证应收账款及时收回。公司前三季度由于贷款减少及利率下降，财务费用实现同比下滑30.67%；此外公司信用减值损失因为转回计提应收账款坏账准备出现下降，同比减少 58.04%，两者较好的表现均对公司利润产生了积极影响。前三季度公司，税金受益于疫情增值税减免，实现 0.07 亿元，同比减少 41.19%。

    税金减免直接提升了公司毛利率，前三季度公司实现毛利率 30.43%，较去年末的 21.55%提升了 8.88 个百分点。

    公司当前在手货币资金 16.54 亿元，并且各项财务状况良好，为后续业务拓展提供了充足的资金保障。

    新投项目增厚未来竞争力，期待公司明年订单释放公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过 30 亿元，以投入环卫装备集中配置中心以及环卫信息化及总部运营管理中心建设以及补充流动资金，此次投资旨在实现为地方环卫服务运营公司提供集约化、个性化的智慧环卫装备配置方案，提高环卫运营项目的配置效率和应用效率，实现环卫服务项目的市场拓展，增强公司环卫服务业务的能力建设的目标，巩固公司市场地位，提升公司的盈利水平。根据公司披露的募集说明书，环卫装备集中配置中心投产后将实现年均新增收入为 42.18 亿元，年新增净利润 4.19 亿元，环卫信息化及总部运营管理中心投入使用后，虽不直接产生经济效益，旨在提升公司的整体运营效率、服务水平及质量，但可间接增强公司的行业竞争力和盈利能力。根据“环境司南”招标数据不完全统计，2020 年前三季度，我国共开标各类环卫服务类项目（含标段）12,927 个，同比增加 8.46%；新开标项目的年化合同金额 520.08 亿元，同比增加 20.20%，疫情之下，全行业仍保持了不错的增长。据我们不完全统计，今年年初以来，公司累计中标 18个项目，合同总额 28.02 亿元，目前距离 2020 年结束还剩 2 个月时间，相较 2019 年市政环卫业务新签 53.4亿元合同总金额而言，较难超越，我们期待明年公司新增订单释放。

    投资建议

    公司作为环卫行业龙头企业，有着丰富的环卫运营管理经验，同时公司的管理能力在行业上也处于领先水平。

    在环卫市场化进一步扩大的前提下，公司业绩有望维持高速增长，公司毛利率在 2019 年和 2020 年上半年相继提高，利润水平持续上升。基于上半年公司市场订单开拓情况不及预期，影响未来业绩增长，我们向下调整2020-2022 年公司业绩，营业收入分别从 42.29 亿元、54.51 亿元、68.72 亿元，向下调整至 42.62 亿元、51.10 亿元、62.64 亿元，分别同比增长 18.58%、19.89%、22.57%；归母净利润分别从 7.42 亿元、6.03 亿元、7.25 亿元下调至 6.82 亿元、5.77 亿元、7.01 亿元，分别同比增长 118.15%、-15.38%、21.46%；EPS 分别为4.93 元、4.17 元、5.07 元。维持“增持”评级。

    风险提示

    1）环卫市场化不及预期；

    2）公司新增订单不及预期，公司后续业绩增量不足；3）竞争加剧致低价抢单，低价单导致收益率下降甚至亏损。