新坐标(603040):业绩稳健增长 全新成长启航

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2020-10-27

事件概述

    公司公告2020 三季报:2020Q1-Q3 实现营收2.5 亿元,同比增长6.4%;归母净利1.1 亿元,同比增长22.2%,扣非归母净利0.8亿元,同比增长9.1%;其中2020Q3 实现营收1.0 亿元,同比增长26.5%,环比增长20.6%,归母净利0.4 亿元,同比增长33.4%,环比增长11.6%,扣非归母净利0.4 亿元,同比增长36.1%,环比增长30.1%。

    分析判断:

    业绩稳健增长 业务多点开花

    2020Q3 公司营收同比增长26.5%,表现显著优于行业,主要受益于商用车业务的快速增长及国内外乘用车销量的回暖。其中:

    1)商用车业务:2020H1 柴油机销售收入0.3 亿元,同比增长43.0%,预计2020Q3 延续高增长,目前多个产品正处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等关键客户的不同试验认证阶段,未来增量可期;2)海外业务:目前捷克工厂已量产供货,随着海外复工复产的稳步推进,我们判断海外大众开始爬坡上量。中长期看,叠加墨西哥工厂将于2021 年开始量产,公司全球供应链体系优势凸显,有望获得更多海外订单。2020H1 扣非归母净利同比增长36.1%,扣非归母增速优于营收增速主因毛利率的提升。随着国内外车市的逐步回暖和商用车的高景气延续,预计2020Q4 公司业绩有望持续稳健增长。

    毛利率持续提升 费用合理管控

    2020Q3 公司毛利率达64.3%,同比提升2.4pct,环比提升0.2pct,主要受益于产能利用率提升。费用合理管控,其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.4pct/1.5pct 至2.7%/8.6%;研发费用率同比提升0.2pct 至5.6%,主因新项目增多,财务费用率同比提升1.0pct 至0.7%,主因人民币升值导致汇兑损失增加。受毛利率提升和费用率下降的影响,2020Q3 净利率为42.0%,同比提升3.1pct,环比下降4.0pct。

    乘商齐发力 全球化启航

    大众+:从国内到海外,份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目,贡献营收能力迅速扩张,从2015 年1,890 万元跃升至2019 年2.0亿元,新增EA211 与EA888 发动机摇臂挺柱配套,同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套,随着份额的持续提升,预计2025 年大众全球营收贡献有望突破7 亿元。

    其他乘用车+:加速渗透,全球开拓。公司持续拓展客户,陆续获得比亚迪、吉利、PSA 全球、福特全球等多个项目定点,配套比例持续提升,预计2025 年大众外现有乘用车业务有望贡献营收4 亿元。以上全球车企降本诉求加大下,公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。

    商用车+:需求向好+客户开拓,增量可期。公司2018 年起开始进军商用车领域,陆续获得重汽、潍柴、MAN 等订单,随着下游需求向好及订单逐渐放量,预计2025 年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到3.7 亿元。

    精密冷锻横向拓展 打开成长空间

    专注精密冷锻技术,研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30%以上;在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。同时正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX 等电动工具、拉索领域的客户,打开成长空间。

    投资建议

    考虑到公司在大众全球、比亚迪、吉利、长安福特等的份额提升以及商用车业务受益于下游高景气度的增长,调整盈利预测:预计2020-2022 年归母净利为1.55/2.25/2.99 亿元,EPS 为1.50/2.17/2.89 元,对应当前PE 20 倍/14 倍/11 倍。

    参考可比公司估值,给予公司2021 年20 倍PE 估值,目标价43.40 元不变,维持“买入”评级。

    风险提示

    乘用车、商用车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。