御家汇(300740):拐点逻辑持续兑现 核心经营指标连续四个季度向好

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:徐卓楠/樊俊豪 日期:2020-10-27

2020 前三季度业绩略超我们预期

    御家汇公布2020 年前三季度业绩:收入23.41 亿元,同比增长48.5%;归母净利润7228 万元,同比增长863%,对应每股盈利0.18元,略超我们此前预期,主因品类优化及代理业务放量带来的利润弹性释放;扣非后净利润6830 万元,同比增长1150%。分季度看,Q1/Q2/Q3 营收同比分别+34.0%/+52.9%/+53.6%,归母净利润同比分别+490%/+462%/+2398%,自19Q4 公司经营拐点确立以来,基本面已连续四个季度向好,持续兑现经营拐点逻辑,我们重申看好公司未来利润弹性与广阔发展前景。

    发展趋势

    1、Q3 营收同比+53.6%,环比进一步提速。前三季度,公司主品牌延续快速成长的同时,第二梯队品牌迅速崛起,据我们监测的第三方爬虫数据,1-9 月公司主品牌御泥坊天猫旗舰店GMV 销售规模同比增长71%,氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等明星单品表现亮眼;与此同时,御MEN、大水滴等第二梯队品牌同样实现快速成长。代理业务端,随着2019 年公司承接的强生中国多个品牌逐渐步入收获期,以及淘系外平台拓展的持续落地,代理业务保持较快增长,在持续贡献业绩增量的同时,我们认为亦印证公司对于高中低端不同价格带、不同细分人群定位产品的强运营能力。

    2、Q3 净利率修复至4.2%。受益于品类结构优化、新营销能力强化及代理业务放量等因素的向上驱动,公司利润弹性逐步释放。

    前三季度毛利率同比提升3ppt 至53.9%,其中单三季度毛利率同比提升1.1ppt 至57.7%;费用端来看,前三季度期间费用率合计同比下降1.1ppt,其中销售费用率同比微增0.7ppt 至43.6%,管理及研发费用率合计同比下降2ppt 至5.2%。最终净利率同比提升2.6ppt 至3.1%,扣非后净利率同比提升3.3ppt 至2.9%。从季度趋势来看,Q1/Q2/Q3 净利率分别修复至0.5%/3.4%/4.2%,盈利能力持续改善,经营拐点逻辑持续兑现。

    3、重申看好公司经营业绩释放弹性,以及未来成长前景。参考公司历史及可比公司净利率水平,我们认为公司经营业绩尚存在进一步释放空间,我们预期2021 年净利率有望修复至5%-7%。近期,公司在新品端频频发力,联手国家宝藏推出花想容御奁,印证公司在研发、营销等方面综合实力的进一步提升。后续关注公司品牌升级、新品打造与品类拓展的进展,我们认为有望助力公司构建第二成长曲线,带来中长期广阔成长空间。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变,分别对应2020-21 年净利率修复至3.4%/5.6%。当前股价对应2021 年35.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和28 元目标价,对应48.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有37.9%的上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧;爆款打造不及预期。