天赐材料(002709):原料涨价促电解液提价 纵向一体促份额提升 业绩符合预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2020-10-27

1-3Q20 业绩符合我们预期

    公司1-3Q20 营收26.96 亿元,同增37.2%,归母净利5.18 亿元,同增475.8%。其中3Q20 公司营收11.03 亿元,同增47.8%,归母净利2.07 亿元,同增423.4%。业绩位于公司业绩预告区间的中部位置,符合我们预期。

    公司预期2020e 归母净利达6.5-7.5 亿元,对应4Q20e 归母净利达1.32-2.32 亿元。

    发展趋势

    上游原料涨价带动电解液提价,3Q20 下旬电解液迎量价齐升。受国内与海外需求共振驱动,3Q20 动力电池电解液需求大幅提升。

    7/8/9 月行业产量同比增速达32%/43%/45%,从2Q20 的负增速中快速回暖。需求短期阶跃式提升下,LiPF6 供需紧张,叠加此前价格超跌,9 月LiPF6 价格迎来上涨。此外9 月以来溶剂的上游环氧丙烷供应紧缺,带动溶剂价格跳涨。溶质溶剂共同影响下,电解液价格9 月迎来反弹。行业整体量价齐升。

    纵向一体下,公司手握核心原料LiPF6 与添加产能,全球份额有望超预期提升。公司具备的自有LiPF6 与先进添加剂(LiPF2,LiFSI等),我们预期可实现80%以上的核心原料自供应。短期受益于价格上涨,利润将加快释放,盈利能力或得到提升。长期来看,LiPF6的供需紧张与龙头锂电企业高镍路径的推动使得具备核心原料保供能力的企业,份额将加快扩张。我们观察到,天赐产量口径的市场份额9 月份已达国内32%,创下月度新高,全球中长期份额有望超预期提升。我们预期公司2020/2021 年出货量将达到6.7/11万吨,全球市场份额达21%/26%,长期市场份额有望接近35%。

    卡波姆结构与价格或影响3Q20 毛利率,费用管控持续优化。3Q20综合毛利率为38%,环比下降12ppt,我们预期主要受卡波姆占比下降与毛利率下降综合影响。期间费用3Q20 为15%,环比持平,同比下降3.8ppt,费用管理能力整体得到优化。

    盈利预测与估值

    我们预期2021e LiPF6 整体供需将继续维持较紧平衡,原料挺价下电解液价格有望维持较好水平。进一步考虑公司纵向一体下,电解液盈利能力稳定,份额加速拓张,虽然日化业务卡波姆价格或加快回落,电解液利润释放将驱动业绩提升。我们上调2020/2021e营收2%/7%至44.7/62.13 亿元,维持2020e 利润预期,上调2021e利润3%至8 亿元。考虑公司迎来市场份额加速提升且利润加快释放的双重拐点,上调目标价20.2%至68.5 元,当前股价与目标价分别对应2021e 39/47x P/E,有19.7%的上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    电解液价格大幅下降,全球新能源车销量不及预期,卡波姆价格下降幅度与速度超预期。